חברת טיאסג’י (TSG), חושפת בדוחותיה לרבעון הראשון תמונה המצביעה על המשך מגמת צמיחה. צמיחה זו נשענת על אחיזה איתנה בשוק הביטחוני, מינוף הזדמנויות בסביבה הגיאופוליטית המורכבת ויישום אסטרטגיה של התרחבות אורגנית ואנאורגנית. בואו נתחיל >>
המנוע הפנימי
לפני שנצלול לנתונים, חשוב להבין במה עוסקת טיאסג’י ומהם תחומי הפעילות המרכזיים שלה. החברה פועלת בשני מגזרים עיקריים –
1. המגזר הביטחוני: זהו תחום הפעילות הדומיננטי והוותיק של טיאסג’י. במסגרת זו, החברה מתמחה במחקר, פיתוח, אספקה, הטמעה, ייעוץ ותחזוקה של מגוון רחב של מערכות ופתרונות תוכנה מתקדמים. קהל הלקוחות המרכזי במגזר זה כולל גופים ביטחוניים בארץ ובחו”ל, כגון צבאות, משטרות, רשויות מדינה ותעשיות ביטחוניות. הפתרונות של טיאסג’י מכסים קשת רחבה של צרכים, ביניהם מערכות שליטה ובקרה (שו”ב) אסטרטגיות, אופרטיביות וטקטיות, המהוות את “המוח” של פעולות מבצעיות ומאפשרות ניהול יעיל של כוחות ומשאבים; מודיעין ובינה מלאכותית עם מערכות מתקדמות להיתוך מידע, חקר מודיעין, הקלטה ותחקור, תוך שימוש ביכולות בינה מלאכותית לניתוח והפקת תובנות; פתרונות Homeland Security לאתגרי הביטחון הפנימי, כולל מערכות לניהול וניטור רשתות תקשורת מורכבות; ציוד בדיקה ומדמים מתקדמים; וכן שירותים מקצועיים הכוללים תכנון וניהול פרויקטים, הנדסה מבצעית, הדרכה והטמעה. הפעילות במגזר זה מתבצעת הן על ידי החברה עצמה והן באמצעות חברות בנות כמו ארטס (המתמחה במערכות אלקטרוניקה ומחשוב משלימות) ופאזל (המתמקדת בניהול פרויקטים טכנולוגיים).
2. המגזר האזרחי: במגזר זה, טיאסג’י מציעה פתרונות תוכנה ושירותים ללקוחות ותאגידים אזרחיים, בעיקר בשוק המקומי. הפעילות כוללת פתרונות לרשויות מקומיות כגון מערכות גבייה, הנהלת חשבונות, רווחה, חינוך והנדסה (חברת הבת EPR מובילה בתחום זה, וחברת בר טכנולוגיות מתמחה במערכות מידע בתחום המקרקעין); שירותי אבטחת סייבר, כולל מרכז בקרה (SOC); וכן פיתוח והטמעה של מערכות מתקדמות למוקדי שירות לקוחות (Call Centers) עבור גופים גדולים, פעילות המרוכזת בעיקר תחת חברת הבת קיוריטי. ההבנה של שני מגזרי פעילות אלו והסינרגיה הפוטנציאלית ביניהם, חיונית לניתוח מעמיק של ביצועי החברה.
הצצה לתחזיות ולצפי קדימה
החברה רואה בסביבה הגיאופוליטית המורכבת גורם התומך בביקושים, בעיקר במגזר הביטחוני וצופה כי אירועים אלו יגדירו בטווח הזמן הבינוני והארוך את הביקוש למוצרי החברה בתחום הפעילות הביטחוני. החברה כבר מזהה, נכון למועד דוח Q1 2025, גידול בהיקף הפעילות ובהיקף הבקשות המתקבלות.
נכון לסוף שנת 2024 (על בסיס הדוח השנתי, שכן הדוח הרבעוני Q1 2025 אינו מספק עדכון לצבר), עמד צבר ההזמנות המדווח של החברה על סכום מרשים של כ 346.3 מיליון ש”ח. נתון זה מהווה זינוק של כ 90.9% לעומת צבר של כ 181.4 מיליון ש”ח בסוף שנת 2023. פריסת ההכרה הצפויה של צבר זה, כפי שדווחה בדוח השנתי, היא כדלקמן: כ 274.9 מיליון ש”ח צפויים להכרה במהלך שנת 2025, כ 33.6 מיליון ש”ח בשנת 2026, וכ 37.9 מיליון ש”ח בשנת 2027 ואילך. חשוב לציין שהכנסות הרבעון הראשון של 2025, בסך 101.05 מיליון ש”ח, מעידות על מימוש חלק מצבר זה או מקליטת הזמנות חדשות במהלך הרבעון – המינוס העיקרי, אין מעקב רשמי בדוחות הרבעוניים על הצבר.
יתרה מכך, החברה ציינה בדוח השנתי 2024 כי קיים צבר הזמנות צפוי נוסף, מעבר לנתון המדווח, המבוסס על הערכת הנהלה בוודאות גבוהה. צבר צפוי זה הוערך, נכון לסוף 2024, בכ 33.98 מיליון ש”ח בתחום הביטחוני ובכ 75.4 מיליון ש”ח בתחום האזרחי. אף שאין עדכון לצבר זה בדוח הרבעוני, עצם אזכורו בדוח השנתי מחזק את התמונה האופטימית לגבי המשכיות הפעילות.
אסטרטגיית הצמיחה של החברה כוללת צמיחה אורגנית ורכישות, כמו רכישות ארטס ופאזל ב 2024, ומזכר ההבנות ממאי 2025 לרכישת פעילות גבייה. הסכם שיתוף הפעולה האסטרטגי ממרץ 2025 עם חברה אמריקאית גלובלית בתחום ההגנה האווירית, לשילוב טכנולוגיית השו”ב של טיאסג’י במערכותיה, טומן בחובו פוטנציאל כניסה לשווקים חדשים. החברה גם שמה דגש על ניצול סינרגיות וחיזוק מעמדה בשווקים קיימים תוך חדירה לשווקי מיקוד חדשים.
ניתוח תוצאות רבעון ראשון
ההכנסות הסתכמו בכ 101.05 מיליון ש”ח, גידול של כ 34.8% לעומת הרבעון המקביל אשתקד (YoY) וגידול של כ 18.0% לעומת הרבעון הקודם (QoQ). הגידול מיוחס לצמיחה אורגנית ולרכישת חברות בנות. הרווח הגולמי עלה בכ 39.1% ל 23.58 מיליון ש”ח ושיעור הרווח הגולמי עלה ל 23.3% מ 22.6% ברבעון המקביל. הרווח התפעולי גדל בכ 29.8% ל 8.77 מיליון ש”ח. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות זינק בכ 76.5% ל 3.41 מיליון ש”ח. ההוצאות התפעוליות הציגו גידול, המוסבר על ידי החברה בעיקר כתוצאה טבעית של הגידול בפעילות ואיחוד תוצאות החברות הנרכשות.
בחלוקה מגזרית, המגזר הביטחוני המשיך להוביל עם צמיחה של 53.2% בהכנסות לכ 79.48 מיליון ש”ח וזינוק של 65.4% ברווח התפעולי המגזרי לכ 8.65 מיליון ש”ח (שיעור רווח תפעולי מגזרי של 10.9%). בהשוואה לרבעון הקודם (QoQ), נרשמה צמיחה של כ 19% בהכנסות המגזר וזינוק של כ 48% ברווח התפעולי המגזרי. מנגד, המגזר האזרחי הציג ירידה בהכנסות (6.6%- לכ 21.57 מיליון ש”ח) וברווח התפעולי (36.2%- לכ 2.06 מיליון ש”ח), כאשר שיעור הרווח התפעולי המגזרי ירד ל 9.5%. החברה מסבירה זאת בהכנסות ורווח חד-פעמי שנרשמו ברבעון המקביל בתחום מוקדי השירות. עם זאת, בהשוואה לרבעון הקודם (QoQ), המגזר האזרחי הציג התאוששות עם צמיחה של כ 15.5% בהכנסות וזינוק של כ 95% ברווח התפעולי המגזרי. ה EBITDA המתואם של החברה עמד על כ 16.37 מיליון ש”ח, גידול של כ 28.0%, והרווח הנקי המתואם הסתכם בכ 5.1 מיליון ש”ח, גידול של כ 32.5%.
לחברה מזומנים ושווי מזומנים בסך כ 78.5 מיליון ש”ח. התזרים מפעילות שוטפת ברבעון הראשון של 2025 עמד על כ 18.7 מיליון ש”ח, גידול לעומת כ 11.1 מיליון ש”ח ברבעון המקביל. התזרים ששימש לפעילות השקעה גדל לכ 7.23 מיליון ש”ח, בעיקר עקב שימוש במזומנים לרכישת חברות בנות. התזרים ששימש לפעילות מימון הסתכם בכ 23.45 מיליון ש”ח, בעיקר עקב מימוש אופציית רכש לרכישת יתרת ההחזקות בחברת EPR (תשלום של כ 26.5 מיליון ש”ח מתוך כ 53 מיליון ש”ח). החברה גם חילקה דיבידנד של 5 מיליון ש”ח באפריל 2025. החברה עומדת באמות המידה הפיננסיות, עם יחס כיסוי חוב פיננסי ל EBITDA של כ 0.6.
אירועים
מעבר למספרים היבשים, גם כמה התפתחויות ודגשים ששווה להתעכב עליהם. למשל, באפריל 2025 (לאחר תאריך הדוח הרבעוני אך בהחלט רלוונטי להקשר הדיווח), החברה הודיעה על קבלת מכתב ביטול התקשרות מלקוח זר בפרויקט GTG, שזה פרויקט של עסקה בין ממשלות. למרות שביטול עסקה אף פעם לא נשמע טוב, בטיאסג’י מעריכים שהמהלך הזה לא צפוי להשפיע מהותית על התוצאות. ההסבר הוא שמדובר ברכיב די ספציפי בפרויקט שנמצא באחריות של ספק צד שלישי ושהלקוח עצמו לא מוגדר כלקוח מהותי עבור החברה.
חשוב לזכור שטיאסג’י ממשיכה ליהנות מהטבות רגולטוריות כחברת טק-עילית, מה שיכול להקל עליה בהיבטים מסוימים של דיווח ופעילות. אם מסתכלים על הסביבה התחרותית, יש חסמי הכניסה הגבוהים בשוק הביטחוני – דרישות איכות ותקינה מחמירות, צורך באישור וסיווג ביטחוני וכמובן מוניטין וניסיון מוכח. כל אלה, יחד עם ההשקעות הגדולות שנדרשות במחקר ופיתוח, מחזקים את המעמד של החברה בשוק.
אחד המנועים המרכזיים לצמיחה בשנה האחרונה היה, ללא ספק, הרכישות האסטרטגיות. במהלך 2024 בוצעו שתי רכישות משמעותיות שמשפיעות על תוצאות הרבעון הראשון. בדצמבר 2024, טיאסג’י רכשה 100% מחברת פאזל פרוז’קטס בע”מ, חברה פרטית שמתמחה בניהול פרויקטים טכנולוגיים מורכבים ובהנדסת מערכות תפעוליות, בעיקר לגופי ביטחון. התמורה הכוללת עבור פאזל הייתה כ 28.9 מיליון ש”ח (כולל תמורה מותנית). טיאסג’י התחילה לאחד את התוצאות הכספיות של פאזל החל מה 1 בינואר 2025. במסגרת תהליך הקצאת עלות הרכישה, שבו מעריכים את השווי ההוגן של כל הנכסים וההתחייבויות של החברה הנרכשת, טיאסג’י זיהתה מוניטין בסך כ 19.75 מיליון ש”ח וכן צבר הזמנות בסך כ 4.7 מיליון ש”ח. “זיהוי מוניטין” הוא מונח חשבונאי שמשמעו שטיאסג’י שילמה עבור פאזל סכום הגבוה מהשווי הנקי של נכסיה המוחשיים והבלתי מוחשיים שניתן היה לזהות בנפרד (כמו צבר ההזמנות). הפרמיה הזו, המוניטין, משקפת את הערך של דברים כמו שם טוב, קשרי לקוחות, ידע וניסיון של עובדים או סינרגיות עתידיות שטיאסג’י מצפה להפיק מהרכישה. זהו בעצם נכס בלתי מוחשי הנרשם במאזן ומעיד על הציפיות הגבוהות מהרכישה.
עוד קודם לכן, ביולי 2024, טיאסג’י רכשה 100% מחברת א.ר.ט.ס. אדבנס רייל טיים סיסטמס בע”מ (ארטס), שמתמחה בציוד בדיקה למערכות טכנולוגיות מורכבות ובמערכות למעבדות אינטגרציה. התמורה הכוללת עבור ארטס הייתה כ 20.5 מיליון ש”ח (כולל תמורה נדחית ומותנית). החברה החלה לאחד את תוצאות ארטס כבר מה 1 באוגוסט 2024 ובמסגרת הרכישה זיהתה מוניטין של כ 10.3 מיליון ש”ח, ידע טכנולוגי בשווי של כ 4.6 מיליון ש”ח וצבר הזמנות של כ 2.9 מיליון ש”ח. גם כאן, סכום המוניטין משקף את הערך העתידי והיתרונות הלא מוחשיים שטיאסג’י צופה מהשילוב של ארטס בפעילותה. הרכישות האלו וההכרה בנכסים בלתי מוחשיים משמעותיים כתוצאה מהן, מדגישות את האסטרטגיה של טיאסג’י להרחיב את סל המוצרים והיכולות שלה, בעיקר בעולם הביטחוני. כמובן, ההצלחה של המהלכים האלה תלויה ביכולת לשלב את החברות הנרכשות בצורה טובה ולמצות את הסינרגיות, וכן ביכולת לשמר את ערך המוניטין לאורך זמן, שכן הוא נתון לבדיקות ירידת ערך תקופתיות.
ההסכם האסטרטגי שנחתם במרץ 2025 עם חברה אמריקאית גלובלית בתחום ההגנה האווירית, שנועד לשלב את טכנולוגיית השו”ב של טיאסג’י במערכות ביטחוניות אמריקאיות, הוא בהחלט טריגר משמעותי לפעילות בינלאומית. הצלחה במימוש ההסכם הזה יכולה לפתוח בפני טיאסג’י שווקים חדשים ולהגדיל משמעותית את היקף הפעילות שלה. בנוסף, מזכר ההבנות ממאי 2025 לרכישת פעילות בתחום הגבייה במגזר האזרחי, אם יושלם, אמור לחזק את הפעילות במגזר הזה, שהציג ביצועים פחות מרשימים ברבעון הראשון בהשוואה למגזר הביטחוני.
צבר ההזמנות החזק, כפי שדיברנו עליו קודם והפרויקטים המתמשכים, מבטיחים המשכיות. המשך ההשקעה במחקר ופיתוח ובטכנולוגיות מתקדמות, כפי שמשתקף גם ברכישות של חברות עם ידע טכנולוגי ייחודי, הוא קריטי כדי לשמור על היתרון התחרותי של טיאסג’י בשווקים הדינמיים שהיא פועלת בהם.
הדרך שלפנינו
למרות התמונה החיובית והצמיחה המרשימה, חשוב לזכור שטיאסג’י, כמו כל חברה הפועלת בסביבה עסקית דינמית ומורכבת, ניצבת בפני מספר סיכונים ואתגרים משמעותיים. הבנה של גורמים אלו חיונית להערכה מאוזנת של פוטנציאל החברה.
ראשית, התלות בתקציבי ביטחון ממשלתיים מהווה גורם מרכזי. חלק ניכר מפעילותה של טיאסג’י, ובפרט במגזר הביטחוני המוביל שלה, נשען על תקציבים אלו, הן בישראל והן במדינות אחרות. שינויים בתקציבים אלו, הנובעים משיקולים פוליטיים, כלכליים או שינויים בסדרי עדיפויות לאומיים, עלולים להשפיע באופן ישיר על היקף ההזמנות והפרויקטים של החברה. למרות שהסביבה הגיאופוליטית הנוכחית תומכת בהגדלת תקציבי ביטחון, מדובר בגורם חיצוני שאינו בשליטת החברה. חשוב לציין שאני פחות מודאג.
שנית, התחרות והצורך המתמיד בחדשנות טכנולוגית הם אתגר מובנה בשווקים בהם טיאסג’י פועלת. מדובר בתעשיות המאופיינות בתחרות גוברת, הן מצד שחקנים מקומיים והן מצד שחקנים בינלאומיים, וחברות נדרשות להשקיע משאבים רבים במחקר ופיתוח על מנת לשמר את יתרונן התחרותי ולהציע פתרונות מתקדמים ורלוונטיים ללקוחותיהן. היכולת להמשיך ולהוביל טכנולוגית היא קריטית להצלחה ארוכת טווח. מה שכן, החברה פועלת ולא עומדת במקום, ניכר מאוד ברכישות שלה. המבחן האמיתי יהיה תלוי ביכולת החברה לשלב ביעילות את החברות הנרכשות (כמו ארטס ופאזל) אל תוך פעילותה הקיימת, לממש את הסינרגיות הפוטנציאליות ולשמר את הידע וההון האנושי של החברות הללו.
במבט קדימה, טיאסג’י מסכמת את הרבעון הראשון עם ביצועים חזקים, המונעים בעיקר על ידי המגזר הביטחוני ונתמכים ברכישות אסטרטגיות. צבר ההזמנות המרשים, התחזיות האופטימיות (גם אם מסויגות), והמהלכים האסטרטגיים (כמו הסכם שיתוף הפעולה בארה”ב ומזכר ההבנות במגזר האזרחי) מצביעים על פוטנציאל להמשך מומנטום חיובי. התזרים החזק מפעילות שוטפת והאיתנות הפיננסית מאפשרים לחברה להמשיך ולהשקיע בצמיחה, הן אורגנית והן אנאורגנית וכן לחלק ערך לבעלי המניות. עם זאת, אנחנו לעקוב אחר יכולתה של החברה לתרגם את צבר ההזמנות להכנסות ורווחים ולשמר את המגמה החיובית גם ברבעונים הבאים. אין ספק שההתפתחויות בזירה הגיאופוליטית והביטחונית, הן בישראל והן בעולם, ימשיכו להוות גורם משמעותי בעיצוב ביצועיה העתידיים של החברה.