אקרשטיין רבעון שני 2025
שנת 2025 מסתמנת כשנת מבחן למשק הישראלי, וקבוצת אקרשטיין נמצאת ממש בלב העשייה הזו. אחרי שברבעון הראשון ראינו ניצנים של התאוששות (עליהם הרחבנו בניתוח המקיף שלנו לרבעון הראשון), הרבעון השני מביא איתו סיפור מורכב יותר, המשלב אתגרים ביטחוניים חריגים לצד מהלכים אסטרטגיים שצפויים לעצב את עתיד החברה לשנים הקרובות.
מי את אקרשטיין?
לפני שנצלול למספרים ולדרמות של הרבעון השני, חשוב ליישר קו ולהבין לעומק: מה בעצם אקרשטיין עושה? עבור רבים, השם “אקרשטיין” הוא שם נרדף למדרכות (“אבנים משתלבות”), אבל האמת היא שהחברה היא אימפריה תעשייתית מגוונת הרבה יותר, המהווה בורג מרכזי בתשתיות של מדינת ישראל. החברה פועלת בארבעה מגזרים עיקריים, שכל אחד מהם הוא מנוע בפני עצמו:
1. מגזר התעשייה (ישראל): זהו המגזר ה”קלאסי” והמוכר. כאן החברה מייצרת ומשווקת מוצרי בטון לפיתוח סביבתי ועיצוב נוף. זה כולל את האבנים המשתלבות המפורסמות, אריחי ריצוף, אבני שפה וגן, וגם מוצרי תשתית כמו צינורות, שוחות ביוב ורעפים. בשנים האחרונות, המגזר הזה התרחב משמעותית לתחום המתכת באמצעות רכישת חברת “קלרם”, מה שמאפשר לאקרשטיין למכור גם גדרות, שערים חשמליים ומערכות גידור אלקטרוני. הלקוחות כאן הם מגוונים מאוד: החל מהאזרח הפרטי שמשפץ את החצר, דרך קבלני פיתוח ועד עיריות ורשויות מקומיות.
2. מגזר ההנדסה (ישראל): זהו המגזר ה”כבד” והמתוחכם יותר. כאן לא מדובר במוצרי מדף, אלא במוצרים המיוצרים בהזמנה מיוחדת (“Tailor Made”) לפרויקטים לאומיים ותשתיות ענק. המוצרים כוללים קירות תומכים, אלמנטים למנהרות (כמו ברכבת הקלה), אדני רכבת, קירות מיגון, מגדלי שמירה ופתרונות ניקוז מורכבים. גולת הכותרת של המגזר הזה היא הבנייה המתועשת (טרומית). בשיטה זו, קירות ומבנים שלמים מיוצרים במפעל ומובאים לשטח להרכבה מהירה. בעולם שבו יש מחסור חמור בפועלי בניין, היכולת להקים מבנה במהירות ובמינימום כוח אדם בשטח היא יתרון אדיר ומוטיבציה מרכזית ללקוחות לבחור באקרשטיין.
3. מגזר התעשייה בחו”ל (ארה”ב): אקרשטיין היא לא רק חברה ישראלית; יש לה פעילות יצרנית בארה”ב, המתמקדת בחוף המערבי (קליפורניה ואריזונה). שם היא פועלת תחת המותגים Acker Stone ו Arizona Stone, ומייצרת בעיקר אבנים משתלבות ומוצרי פיתוח נוף למפיצים מקומיים וקבלנים.
4. מגזר הנדל”ן המניב (ישראל): המהווה את ה”עוגן” הפיננסי. לחברה יש נכסי נדל”ן (משרדים ומסחר) באזורי ביקוש, בעיקר בהרצליה פיתוח, וכן קרקעות תעשייתיות המושכרות בחלקן למפעלי החברה עצמה ובחלקן לצדדים שלישיים. הפעילות הזו מספקת תזרים מזומנים יציב ובטוח.
רבעון בצל המלחמה
הרבעון השני של 2025 היה רבעון של ניגודים. מצד אחד, החברה הציגה חוסן מרשים, ומצד שני, אירועים חיצוניים פגעו בתוצאות. ההכנסות ברבעון הסתכמו בכ 223.6 מיליון ש”ח, ירידה של כ 4.3% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. הגורם המרכזי שהשפיע על הרבעון היה מבצע “עם כלביא” מול איראן, שנפתח ביוני 2025. המבצע שיתק חלקים נרחבים מהמשק והוביל להקפאת פרויקטים רבים דווקא בחודש האחרון של הרבעון. החברה מדווחת בפירוש כי ביוני נרשמה פגיעה בהיקפים, אך החדשות הטובות מגיעות מיד לאחר מכן: כבר בתחילת יולי 2025, המשק והחברה חזרו לפעילות כמעט מלאה. זהו נתון קריטי שמצביע על כך שהירידה היא ככל הנראה זמנית (“מכה קלה בכנף”) ולא מגמה מתמשכת.
למרות הירידה בהכנסות, אקרשטיין הצליחה לשפר את הרווחיות, נתון המעיד על בריאות תפעולית. הרווח הגולמי (בנטרול נדל”ן) השתפר ועמד על כ 26.8% מההכנסות, לעומת כ 23.5% ברבעון המקביל. הרווח הנקי עלה לכ 16.5 מיליון ש”ח, לעומת כ 14.4 מיליון ש”ח ברבעון המקביל. השיפור הזה מיוחס בחלקו הגדול למהלך אסטרטגי של רכישת חברת “אב לב תעשיות מתכת”. רכישה זו, שהושלמה בינואר 2025, מאפשרת לאקרשטיין לייצר בעצמה תבניות מתכת – רכיב קריטי בייצור. זוהי דוגמה קלאסית לסינרגיה אנכית שחוסכת עלויות, מקצרת זמני אספקה ומשפרת את השליטה בשרשרת האספקה.
מי סחב את העגלה ומי הכביד?
מגזר התעשייה (ישראל) הוא ללא ספק הכוכב של הרבעון. המגזר הזה הציג ביצועים פנטסטיים עם זינוק של כ 42.9% בהכנסות שהסתכמו בכ 80.5 מיליון ש”ח. יותר מכך, המגזר עבר מהפסד תפעולי ברבעון המקביל לרווח תפעולי של כ 6.1 מיליון ש”ח. החברה מסבירה זאת בהתאמה מוצלחת של קווי הייצור לביקושים המשתנים. נראה כי הלקוחות הפרטיים והרשויות המקומיות חזרו לשפץ ולבנות, ואקרשטיין הייתה שם כדי לספק את הסחורה.
לעומת זאת, במגזר ההנדסה (ישראל) ראינו ירידה של כ 7.6% בהכנסות, שהסתכמו בכ 123 מיליון ש”ח. הירידה מיוחסת בעיקר לעיתוי של פרויקטים ולהקפאת העבודות ביוני בגלל המלחמה. עם זאת, הרווחיות התפעולית נשמרה ברמה נאה של כ 13%. המגזר הזה הוא ה”קפיץ הדרוך” של החברה – הביקושים בו לא נעלמו, אלא רק נדחו.
החוליה החלשה כרגע היא מגזר התעשייה בחו”ל (ארה”ב). הפעילות בארה”ב ממשיכה לאכזב עם צניחה של כ 27.4% בהכנסות והעמקת ההפסד התפעולי. החברה מדווחת על ירידה בביקושים והקטנת מלאים על ידי המפיצים האמריקאים. כרגע, המנוע הזה מקרטע ומהווה משקולת על התוצאות הכוללות, וזהו סיכון שצריך לקחת בחשבון.
מבט לרצפת הייצור
כדי להבין את הפוטנציאל האמיתי של אקרשטיין לשנים 2025-2026, אנחנו חייבים להניח לרגע את דוחות הרווח והפסד בצד ולהסתכל על החוזים שנחתמו ועל הפרויקטים שנמצאים בביצוע. המספרים בדוחות מספרים לנו מה קרה בעבר, אבל צבר ההזמנות הוא האינדיקטור הטוב ביותר לתזרים המזומנים העתידי.
1. מכרז רכבת ישראל
במהלך הרבעון השני של 2025, אקרשטיין דיווחה על אירוע רציני במגזר ההנדסה: זכייה במכרז של רכבת ישראל לאספקת אדני רכבת. חשוב להבין את הניואנסים של הזכייה הזו, שכן היא מספקת “רשת ביטחון” לשנים קדימה. אקרשטיין לא סתם זכתה, אלא הוגדרה כזוכה “מובילה” מבין שני ספקים, מה שמבטיח לה נתח של 60% מכלל הכמות הנדרשת במכרז. החוזה הוא לתקופה של 5 שנים, עם אופציה להארכה ב 5 שנים נוספות. המשמעות היא שאקרשטיין הבטיחה לעצמה תזרים הכנסות יציב, בטוח וצפוי למשך עשור שלם. בענף התשתיות, שבו פרויקטים נוטים להיות תנודתיים, חוזה מסגרת כזה מאפשר למפעלים לתכנן ייצור לטווח ארוך, לייעל רכש חומרי גלם ולהבטיח ניצולת מכונות גבוהה וקבועה.
2. פרויקט מיגון גבול הצפון
פרויקט המיגון הוא דוגמה חיה לאיך המצב הביטחוני מתרגם לשורת ההכנסות. החברה זכתה בחוזה הזה עוד ב 2022 בהיקף כולל של כ 190 מיליון ש”ח (לפני תוספות והתייקרויות). הפרויקט ידע עליות ומורדות – הוא הופסק בסוף 2023, חודש בדצמבר 2024, נעצר שוב ביוני 2025 בגלל המלחמה מול איראן, וחזר לפעילות מלאה ביולי 2025. אם נצלול לביאורים, נגלה את תמונת המצב המדויקת: נכון לסוף 2024, הוכרו הכנסות של כ 106.5 מיליון ש”ח. במחצית הראשונה של 2025 (ינואר-יוני), החברה הכירה בהכנסות נוספות של כ 44.4 מיליון ש”ח מפרויקט זה. חישוב מהיר מגלה כי נותר צבר הזמנות “קשיח” ומובטח של כ 39.1 מיליון ש”ח לביצוע מיידי. סכום זה צפוי להיכנס ברובו במחצית השנייה של 2025, בהנחה שהשקט היחסי יישמר. מעבר לכך, החברה מעריכה כי המצב הביטחוני יוביל להמשך ביקושים לאמצעי מיגון, כך שפוטנציאל הרחבת החוזה הוא גבוה מאוד.
3. פרויקט “תקומה” והבנייה המתועשת
זהו אולי מנוע הצמיחה המעניין ביותר, שכן הוא פותר בעיה לאומית אקוטית: המחסור בפועלי בניין. מדינת ישראל עומדת בפני אתגר שיקום עצום בעוטף עזה ובצפון, ואין מי שיבנה בשיטות המסורתיות. כאן אקרשטיין נכנסת עם יתרון המחץ שלה: בנייה מתועשת (טרומית). בדוח הרבעון השני, החברה מדווחת על התקשרות בהסכם להקמת 10 בתים בקיבוץ ניר עוז במסגרת פרויקט “תקומה”. אל תתנו למספר הקטן להטעות אתכם – זוהי הוכחת היתכנות (Proof of Concept) קריטית. בשיטה זו, קירות הבית מיוצרים במפעל (כולל תשתיות חשמל ואינסטלציה בתוך הקיר) ומובאים לשטח להרכבה מהירה. הצלחה בפרויקט הזה תמצב את אקרשטיין כספקית המועדפת לשיקום מאות ואלפי יחידות דיור, שכן היא מציעה מהירות ביצוע שקבלן קונבנציונלי לא יכול להתחרות בה כרגע.
4. אינטגרציה אנכית
פרויקט פנימי שלא רואים במכירות, אבל מרגישים היטב בשורת הרווח, הוא האינטגרציה של חברת “אב לב תעשיות מתכת”, שנרכשה והושלמה בינואר 2025. עד היום, אקרשטיין הייתה תלויה בספקים חיצוניים לתבניות המתכת המורכבות שמשמשות ליציקת הבטון. המהלך הזה נותן לחברה שליטה מוחלטת על ה”נתיב הקריטי” בייצור. במקום לחכות לתבניות מספקים ולהיות חשופים לעיכובים או עליות מחירים, אקרשטיין מייצרת לעצמה את הכלים. זה מאפשר לה להגיב מהר יותר למכרזים הנדסיים מורכבים, לקצר זמני אספקה ללקוח ולשפר את הרווחיות הגולמית.
5. הנדל”ן המניב
מעבר לפעילות התעשייתית, לאקרשטיין יש “מחסנית” של שטחים שמחכים לשוכרים במתחם הדגל בהרצליה פיתוח. נכון למועד הדוח, עמדו ריקים כ 3,041 מ”ר משרדים וכ 831 מ”ר שטחי מסחר. עם זאת, יש תזוזה חיובית: ברבעון הראשון נחתם חוזה חדש לשטחי מסחר בהיקף של 781 מ”ר. כל מטר רבוע שמושכר נכנס ישירות לשורת ה NOI (הרווח התפעולי מהנכסים) כמעט ללא הוצאות נוספות, ומהווה “בונוס” יציב לפעילות הליבה.
שינויים בהנהלה ותזרים מזומנים
אי אפשר להתעלם מכך שהחברה נמצאת בתקופת מעבר ניהולית. המנכ”ל, אהוד דנוך, הודיע על סיום תפקידו ביוני 2025, והחברה מחפשת מחליף. חילופי מנכ”ל הם תמיד נקודה שדורשת תשומת לב, אך העובדה שהחברה ממשיכה לזכות במכרזים ולהציג שיפור ברווחיות גם בתקופה זו מעידה על חוזק המערכת והמותג. מבחינת תזרים המזומנים, ראינו תזרים שלילי מפעילות שוטפת (כ 10.2 מיליון ש”ח שלילי ברבעון). החברה מסבירה זאת בגידול בצרכי ההון החוזר – בעיקר עלייה בלקוחות ומלאי. כמשקיעים, אנו יכולים לפרש את העלייה במלאי ובאשראי לקוחות גם כסימן חיובי של הכנה לביקושים הגוברים הצפויים במחצית השנייה של השנה, במיוחד לאור הצפי לשיקום נזקי המלחמה.
לסיכום, אקרשטיין של אמצע 2025 היא חברה שנמצאת בנקודת זינוק מעניינת. היא צלחה רבעון קשה תחת אש עם שיפור ברווחיות, והיא מחזיקה ביד קלפים חזקים מאוד להמשך הדרך: צבר הזמנות בתשתיות (רכבת, מיגון), פתרונות מושלמים לאתגרי הבנייה של ישראל (בנייה מתועשת לשיקום), ומהלכי התייעלות פנימיים. אם הפעילות בארה”ב תתייצב והשקט הביטחוני יאפשר עבודה רציפה, המנועים של אקרשטיין מוכנים לעבוד בטורים גבוהים.