חברת אנלייט אנרגיה מתחדשת, שחקנית בעולם האנרגיה הירוקה, פרסמה את דוחותיה לרבעון הראשון של שנת 2025. מעבר לנתונים הפיננסיים היבשים, הדוחות חושפים את מנועי הצמיחה הפנימיים של החברה, את האופן שבו היא בונה יתרון תחרותי ואת היעדים השאפתניים שהיא מציבה לעצמה. בואו נתחיל בסקירה >>
קצת על עולם הסולאר והאנרגיה המתחדשת
לפני שנצלול לפרטי אנלייט, בואו נבין כמה מושגי יסוד שיעזרו לנו להבין את גודל הפרויקטים והיקף הפעילות בתחום האנרגיה המתחדשת. כשמדברים על פרויקטים סולאריים, רוח או אגירה, אנחנו נתקלים במונחים כמו מגה-וואט (MW), מגה-וואט-שעה (MWh) ו FGW.
מגה-וואט (MW) הוא יחידת הספק, כלומר, כמה חשמל הפרויקט יכול לייצר בנקודת זמן נתונה, בדומה ל”כוח” של מנוע. ככל שהמספר גבוה יותר, כך הפרויקט גדול יותר מבחינת יכולת הייצור המקסימלית שלו.
מגה-וואט-שעה (MWh) היא יחידת אגירת אנרגיה או ייצור בפועל לאורך זמן. היא מתארת כמה חשמל פרויקט יכול לאגור (במקרה של בטריות) או כמה חשמל הוא ייצר בפועל במשך שעה. זה כמו “כמות הדלק” במיכל או “צריכת הדלק” לאורך נסיעה. לדוגמה, פרויקט אגירה של 100 MWh יכול לספק 100 מגה-וואט למשך שעה, או 50 מגה-וואט למשך שעתיים.
המונח FGW (Factored GW) הוא מדד ייחודי שחברות כמו אנלייט משתמשות בו כדי לשלב את הספק הייצור והיקף האגירה לנתון אחיד. זהו מדד משוקלל המבוסס על יחס עלות ההקמה בין ייצור לאגירה. במילים פשוטות, אנלייט לוקחת בחשבון את עלות הקמת מתקן ייצור (למשל, סולארי או רוח) ואת עלות הקמת מתקן אגירה, וממירה את שניהם ל”יחידת כוח” אחת שנקראת FGW. לדוגמה, אם עלות הקמת 1MW ייצור שווה לעלות הקמת 3.5MWh אגירה, אז FGW אחד יכול לייצג או 1MW ייצור או 3.5MWh אגירה. זה מאפשר להשוות “תפוחים ותפוזים” – פרויקטים שונים בטכנולוגיה – באופן הגיוני וקל יותר להבנה. במקרה של אנלייט, היחס הממוצע המשוקלל הוא 3.5 GWh של אגירה לכל 1 GW של ייצור. מדד זה מאפשר להשוות פרויקטים שונים (חלקם מייצרים חשמל, חלקם אוגרים אותו) בצורה עקבית ולהבין את גודלם הכולל. כשאנלייט מדברת על פורטפוליו בהיקף 33.4 FGW, היא נותנת לנו סדר גודל אחיד ומשוקלל של כלל הפרויקטים שלה, בין אם הם פרויקטי ייצור (סולאר או רוח) ובין אם הם פרויקטי אגירה. לשם קנה מידה, פרויקטים בהיקף של עשרות עד מאות מגה-וואט (MW) נחשבים לפרויקטים גדולים ומשמעותיים מאוד בתחום האנרגיה המתחדשת, המשפיעים על אספקת החשמל לאזורים שלמים. פרויקטים של גיגה-וואט (GW) או FGW הם כבר בקנה מידה עצום, המשנים את תמונת האנרגיה הארצית או האזורית.
נרטיב ההנהלה
סקירת ההנהלה משדרת אופטימיות ברורה, עם דגש על תוצאות כספיות חזקות וזינוק ברווח הנקי. עם זאת, חשוב לשים לב לניואנסים: החברה מודה במפורש כי מכירת 44% מפרויקטי סאנלייט בישראל בחודש ינואר 2025 תרמה באופן חד-פעמי 80 מיליון דולר לרווח הנקי ו 42 מיליון דולר ל Adjusted EBITDA. בנטרול השפעה זו, הרווח הנקי ברבעון הראשון 2025 עמד על כ 22 מיליון דולר, לעומת 24 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד, ואילו ה Adjusted EBITDA המתואם עמד על כ 90 מיליון דולר, המהווה גידול של כ 38% לעומת 65 מיליון דולר ברבעון הרביעי 2024.
ההנהלה מתייחסת לשנת קפיצה נוספת ב 2025 ומדגישה יעד שאפתני של 1.4 מיליארד דולר קצב הכנסות שנתי עד סוף 2027 (שילוש הפעילות בשלוש שנים). יעד זה, המייצג שילוש נוסף של פעילות החברה בשלוש שנים, אינו רק תחזית כמותית, אלא משקף את האמונה במודל הצמיחה האגרסיבי שלה, המבוסס על פורטפוליו מגוון, חדשנות ויכולות מימון.
תוצאות פיננסיות
הרבעון הראשון של 2025 הציג גידול של 39% בהכנסות ו 84% ב-Adjusted EBITDA בהשוואה שנתית (YoY). ההסברים האיכותניים שמאחורי מספרים אלו קריטיים: הגידול נובע בעיקר מהכנסות ממכירת חשמל (שעלו ב 21% ל 110 מיליון דולר) ומהכרה משמעותית בהכנסות מהטבות מס (שזינקו ב 516% ל 20 מיליון דולר). עלייה זו בהטבות המס נובעת בעיקר מכניסת פרויקט Atrisco בארה”ב להפעלה מסחרית. זהו גורם תפעולי מהותי המבטא מימוש פרויקטים גדולים, ולא רק שינויים במודל חשבונאי.
ניתוח הוצאות המכר ברבעון הראשון 2025 מציג עלייה של כ 72% (YoY), אך הדוח מסביר כי עלייה זו מיוחסת בעיקר לחיבור פרויקטים חדשים. המשמעות היא שעל אף הגידול האבסולוטי בעלויות, הוא מלווה בצמיחה בהכנסות ובפעילות, מה שתומך בנרטיב של צמיחה מבוקרת. ההוצאות הכלליות והמנהליות עלו ב 33.7% (YoY), בעיקר עקב עלייה בהוצאות שכר והטבות הנובעת מהעסקת כוח אדם נוסף וכן מעלייה בהוצאות ייעוץ הקשורות להתרחבות גלובלית. על אף הגידול, החברה רואה בכך השקעה הכרחית בצמיחה ובהתרחבות הפעילות, תוך ציפייה שהוצאות אלו יקטנו כאחוז מההכנסות ככל שהפרויקטים החדשים יגיעו להפעלה מסחרית מלאה.
מגזר אחר מגזר
אנלייט פועלת בשלושה מגזרים עיקריים: MENA (המזרח התיכון וצפון אפריקה, הכולל את ישראל), אירופה וארה”ב.
מגזר MENA
מגזר MENA הציג צמיחה חזקה במיוחד ברבעון הראשון 2025, עם עלייה של 50.5% בהכנסות ו 177% ב Adjusted EBITDA. גידול זה נובע בעיקר מחיבור פרויקטי אגירה סולאריים חדשים בישראל, שתרמו 11 מיליון דולר להכנסות. במגזר זה פועלים:
| שם פרויקט | מדינה | טכנולוגיה | הספק (MW) / אגירה (MWh) | שנת הפעלה |
|---|---|---|---|---|
| Emek Habacha | ישראל | רוח | 109 MW | 2022 |
| Halutziot | ישראל | סולאר | 55 MW | 2015 |
| Israel Solar Projects | ישראל | סולאר | 33 MW | 2013-2015 |
| PV+ storage cluster 1.1 | ישראל | סולאר ואגירה | 248 MW / 625 MWh | 2023 |
| Genesis Wind | ישראל | רוח | 207 MW | 2023 |
כמו כן, התרחבות פעילות “אנלייט אנטרפרייז” (מכירת חשמל ישירה ללקוחות עסקיים) ו”אנלייט לוקאל” (פתרונות סולאריים ואגירה ללקוחות עירוניים) מחזקת את המגזר.
מגזר אירופה
מגזר אירופה חווה ירידה קלה בהכנסות (13.2%) וב Adjusted EBITDA (11.9%) ברבעון הנוכחי. עקב ירידה בייצור החשמל מפרויקטי רוח, בעיקר בשל רוחות חלשות ותקלות בטורבינות בפרויקט Bjornberget בשוודיה (372 מגה-וואט, 2022). למרות שהחברה מציינת שהיא פועלת מול הספק לקבלת פיצוי, אירוע זה משפיע נקודתית. פרויקטים נוספים במגזר כוללים:
| שם פרויקט | מדינה | טכנולוגיה | הספק (MW) / אגירה (MWh) | שנת הפעלה |
|---|---|---|---|---|
| Picasso | שוודיה | רוח | 116 MW | 2021 |
| Björnberget | שוודיה | רוח | 372 MW | 2022 |
| Tully | אירלנד | רוח | 14 MW | 2017 |
| Gecama | ספרד | רוח | 329 MW | 2022 |
| Selac | קוסובו | רוח | 105 MW | 2021 |
| Blacksmith | סרביה | רוח | 105 MW | 2019 |
| Pupin | סרביה | רוח | 94 MW | 2024 |
| Lukovac | קרואטיה | רוח | 49 MW | 2018 |
| Attila | הונגריה | סולאר | 57 MW | 2019 |
| AC/DC | הונגריה | סולאר | 26 MW | 2023 |
| Tapolca | הונגריה | סולאר | 60 MW | 2024 |
מגזר ארה”ב
מגזר ארה”ב רשם זינוק מטאורי של 1092% בהכנסות ו 875% ב Adjusted EBITDA. קפיצה זו מיוחסת כמעט כולה לכניסת פרויקט Atrisco (סולאר, 364 מגה-וואט ו 1200 מגה-וואט שעה אגירה, 2024) להפעלה מסחרית. מגזר זה מהווה מנוע צמיחה עתידי משמעותי, כאשר נתח גדול מהפורטפוליו המניב של החברה (כ 3.8 גיגה-וואט) ממוקם בארה”ב. פרויקטים קיימים במגזר כוללים:
| שם פרויקט | מדינה | טכנולוגיה | הספק (MW) / אגירה (MWh) | שנת הפעלה |
|---|---|---|---|---|
| Apex Solar | ארה”ב | סולאר | 106 MW | 2023 |
| Atrisco Solar | ארה”ב | סולאר | 364 MW | 2024 |
| Atrisco Storage | ארה”ב | אגירה | 1200 MWh | 2024 |
הפיזור הגאוגרפי והטכנולוגי של אנלייט מאפשר לה לאזן את הסיכונים במגזרים שונים (למשל, חולשה נקודתית באירופה מתאזנת על ידי צמיחה חזקה בארה”ב), ומעיד על אסטרטגיה מחושבת של פיזור השקעות. למרות, שמה שאנחנו רואים לאחרונה מאז כניסת טראמפ לבית הלבן בארה״ב, היא מגמה הפוכה ושלילית יחסית למניות הסולאר, על אנלייט לא ניכרת ההשפעה.
הבריאות הפיננסית
בחינת מצבה הפיננסי של אנלייט חושפת תמונה של חברה בעלת נזילות גבוהה ויכולת מימון משמעותית, התומכת ביעדי הצמיחה שלה. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת עלה ל 44 מיליון דולר ברבעון הראשון 2025, מה שמצביע על יכולת ליבה חזקה לייצר מזומנים מפעילותה התפעולית. בהקשר של פעילות השקעה, החברה השתמשה ב 198.5 מיליון דולר, אך הצליחה לממן חלק ניכר מההשקעות הגדולות בפרויקטים (255.8 מיליון דולר) באמצעות הכנסות ממכירת חברות מאוחדות (36 מיליון דולר) והחזר הלוואות מחברות כלולות (30.8 מיליון דולר). זהו ביטוי לאסטרטגיית “מיחזור הון” יעילה, שבה החברה משתמשת בתזרים ממימושי נכסים כדי להשקיע בפרויקטים חדשים. בנוסף, תזרים המזומנים מפעילות מימון הציג גידול דרמטי ל-220.2 מיליון דולר, שנובע בעיקר מגיוסי חוב משמעותיים, כולל הנפקת סדרות אג”ח חדשות (סדרות G ו H בהיקף של 131.1 מיליון דולר ו 116.7 מיליון דולר בהתאמה).
אנלייט מציגה עמידה איתנה בכל הקובננטים הפיננסיים שנקבעו לה. ההון העצמי שלה עמד על כ 1.59 מיליארד דולר (5,916 מיליון ש”ח) נכון ל 31 במרץ 2025, גבוה בהרבה מהדרישות המינימליות. יחס החוב הפיננסי נטו להון עמד על 36%, נמוך משמעותית מהמגבלות (70% או 65%), ויחס החוב הפיננסי נטו ל EBITDA עמד על 8, גם הוא נמוך בהרבה מהמגבלות (18, 15 או 17). עמידה חזקה זו בקובננטים, בשילוב עם מסגרות אשראי לטווח קצר בהיקף 350 מיליון דולר שאינן מנוצלות, מספקת לאנלייט גמישות פיננסית עצומה ויכולת לממן פרויקטים עתידיים גם בתנאי שוק מאתגרים.
נמשיך לעקוב.
הצפייה קדימה
הנהלת אנלייט מאשררת את תחזיותיה לשנת 2025, המצביעות על גידול של כ 25% בהכנסות (490-510 מיליון דולר) ו 28% ב-Adjusted EBITDA (360-380 מיליון דולר) לעומת 2024. היעד השאפתני של 1.4 מיליארד דולר קצב הכנסות שנתי עד סוף 2027 (שילוש הפעילות בשלוש שנים) משקף את ביטחון ההנהלה ביכולת המימוש.
הצמיחה העתידית תונע על ידי צינור פרויקטים מרשים, המחולק לכמה שלבים:
פרויקטים בהפעלה מסחרית ב 2026: החברה צופה הפעלה של 0.9 FGW, שיוסיפו 148-152 מיליון דולר להכנסות ו 129-133 מיליון דולר ל Adjusted EBITDA בקצב שנתי.
פרויקטים בתחילת הקמה ב 2025: תחילת הקמה של 2.9 FGW, שיוסיפו 487-495 מיליון דולר להכנסות ו 428-436 מיליון דולר ל Adjusted EBITDA בקצב שנתי, עם חיבור הדרגתי לרשת בשנים 2026-2027.
חשוב לציין שכ 90% מהחשמל שצפוי להיות מיוצר בשנת 2025 יימכר במחיר קבוע, במסגרת הסכמי PPA או גידורים, מה שמבטיח יציבות הכנסות. יתרה מכך, 81% מההספק המניב הנוכחי של החברה מוכר בחוזי PPA, כאשר 29% מתוכם צמודים למדד המחירים לצרכן, מה שמספק הגנה מפני אינפלציה.
הנה פירוט הפרויקטים המרכזיים לפי שלביהם:
פרויקטים בהקמה
פורטפוליו פרויקטים בהיקף 1.8 FGW הנמצאים בשלב ההקמה. צבר זה צפוי לתרום כ 305 מיליון דולר הכנסות שנתיות בשיא פעילותו, כאשר כמחצית מהצבר צפוי להתחבר כבר ב 2025 והיתרה ב 2026. הנה הפרויקטים המרכזיים בשלב זה:
| שם פרויקט | אזור/מדינה | טכנולוגיה | הספק (MW) / אגירה (MWh) | צפי הפעלה מסחרית (COD) | צפי הכנסות שנתי (מ”ד) | צפי EBITDA שנתי (מ”ד) | עלות פרויקט נטו (מ”ד) | הון עצמי נדרש (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Country Acres | ארה”ב | סולאר ואגירה | 392 MW / 688 MWh | H2 2026 | 60-63 | 44-47 | 436-459 | 9-11% |
| Quail Ranch BESS | ארה”ב | אגירה | 0 MW / 400 MWh | H2 2025 | 22-23 | 17-19 | 55-57 | 9-11% |
| Roadrunner | ארה”ב | סולאר ואגירה | 290 MW / 940 MWh | H2 2025 | 52-55 | 41-43 | 170-179 | 0-10% |
| Gecama Solar | ספרד | סולאר ואגירה | 225 MW / 220 MWh | H1 2026 | 38-40 | 31-33 | 205-215 | 23-27% |
| Israel Construction (אשכול סולאר ואגירה) | ישראל | סולאר ואגירה | 26 MW / 241 MWh | H1 2025-H1 2026 | 10-11 | 7-8 | 67-69 | 20-30% |
פרויקטים לקראת הקמה
פורטפוליו זה עומד על 3.8 FGW וצפוי לתרום כ 615 מיליון דולר הכנסות שנתיות בשיא פעילותו. פרויקטים אלו קרובים לתחילת בנייה:
| שם פרויקט | אזור/מדינה | טכנולוגיה | הספק (MW) / אגירה (MWh) | צפי הפעלה מסחרית (COD) | צפי הכנסות שנתי (מ”ד) | צפי EBITDA שנתי (מ”ד) | עלות פרויקט נטו (מ”ד) | הון עצמי נדרש (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CoBar ITC | ארה”ב | סולאר ואגירה | 258 MW / 824 MWh | H2 2027 | 125-128 | 96-101 | 339-370 | 12-15% |
| Snowflake A | ארה”ב | סולאר ואגירה | 600 MW / 1900 MWh | 2027 | 122-128 | 97-103 | 826-869 | 11-14% |
| Nardo Storage | איטליה | אגירה | 0 MW / 920 MWh | H2 2027 | 32-34 | 27-29 | 146-154 | 18-22% |
פרויקטים בפיתוח מתקדם
פורטפוליו זה בהיקף 7.0 FGW. פרויקטים אלו צפויים להיכנס לשלב הבנייה בטווח של 13 עד 24 חודשים מפברואר 2025 על פי הדוח, הייתי מאמין באזור 2027.
| אזור/מדינה | טכנולוגיה | הספק ייצור (MWdc) | הספק אגירה (MWh) |
|---|---|---|---|
| ארה”ב | סולאר ואגירה | 2,912 | 8,436 |
| אירופה | סולאר ואגירה | 280 | 1,316 |
| MENA | סולאר ואגירה | 114 | 3,220 |
הצבר האמריקאי בפיתוח מתקדם כולל מגה-פרויקטים כמו Cedar Island (אורגון, סולאר ואגירה, 1.4 FGW) ו Blackwater (וירג’יניה, סולאר ואגירה, 1.1 FGW), וכן פרויקטי המשך ל Snowflake B ו-Atrisco. באירופה, פרויקטים אלו ממוקדים באיטליה, ספרד וקרואטיה. במגזר ה MENA, מדובר במתקנים סולאריים משולבי אגירה בישראל, שזכו בתעריף זמינות כוח.
פרויקטים בפיתוח (מעל 24 חודשים)
זהו השלב הראשוני ביותר בפורטפוליו של החברה, בהיקף כולל של 17.8 FGW. פרויקטים אלו נמצאים בשלבי פיתוח מוקדמים ואינם צפויים להיכנס לבנייה ב 24 החודשים הקרובים.
| אזור/מדינה | טכנולוגיה | הספק ייצור (MWdc) | הספק אגירה (MWh) |
|---|---|---|---|
| ארה”ב | סולאר ואגירה | 7,599 | 8,000 |
| אירופה | רוח, סולאר ואגירה | 1,819 | 3,160 |
| MENA | רוח, סולאר ואגירה | 1,179 | 3,067 |
הצבר בארה”ב כולל 12 FGW, מתוכם 5.6 FGW של אגירה, מה שמצביע על ביקוש גובר לאגירה. באירופה, 3 FGW ממוקדים בספרד, פולין, קרואטיה ואיטליה, ו 2.8 FGW נוספים במגזר ה-MENA, ממוקדים במתקנים סולאריים משולבי אגירה.
פרויקטים אסטרטגיים נוספים:
פרויקטי אגירה בישראל: החברה זכתה במכרזי אגירה בנאות סמדר ואוהד, פרויקטים בהיקף של 300 מגה-וואט AC, שצפויים להגיע להפעלה מסחרית עד 2028. פרויקטים אלו יחזקו את מגזר MENA וימקמו את אנלייט בעמדה מובילה בתחום האגירה בישראל, תחום שנחשב קריטי לייצוב רשת החשמל במדינה שלנו.
מתחם אנרגיה מתחדשת באשלים: אנלייט זכתה במכרז להקמת מתחם זה, שיכלול 20-25 מגה-וואט סולארי ו 60 מגה-וואט שעה אגירה. המתחם כולל חוות שרתים בהספק של 100 מגה-וואט AC. עלות ההקמה הכוללת נאמדת בכ 1.1 מיליארד דולר, מה שמצביע על פרויקט עתידי ענק.
אנלייט אנטרפרייז ואנלייט לוקאל: אנלייט נכנסת לתחומי פעילות חדשים בישראל, כמו מכירת חשמל ישירה ללקוחות עסקיים (אנלייט אנטרפרייז) ופתרונות סולאריים ואגירה ללקוחות עירוניים (אנלייט לוקאל). יוזמות אלו, שהחלו לפעול ב 2024 ו 2025, מגוונות את מקורות ההכנסה ומספקות ערוצי צמיחה חדשים במגזר ה MENA, תוך מינוף המומחיות הקיימת של החברה.
כל אלו, יחד עם צינור פרויקטים עשיר ויעדים אסטרטגיים ברורים, יוצרים תשתית איתנה שיכולה לתרום לשיפור מתמשך בביצועי החברה ולתמיכה חיובית בתמחור המניה בטווח הקרוב והבינוני. אנלייט ממשיכה להוכיח שהיא חברה עם בסיס איתן, אסטרטגיה מחושבת ויכולת מימוש גבוהה בעולם האנרגיה המתחדשת.
אנחנו כמובן נהיה פה גם בדוחות לרבעון הבא ונעקוב אחר ההתקדמות :).