התפרסמו דוחותיה הכספיים של החברה לרבעון הראשון ורק עכשיו הגעתי אליהם. כדי לקבל תמונה מלאה יותר, נשלב בניתוח שלנו גם נתונים ותובנות מהדוח השנתי לשנת 2024. השילוב הזה יאפשר לנו לפרק את המספרים לגורמים, להבין את הנקודות החזקות, את האתגרים ומה כל זה אומר על הכיוון שאליו החברה צועדת. בואו נתחיל >>
המנוע הפנימי של אורד
כדי להבין את החברה לעומק חייבים לצלול אל שני מגזרי הפעילות המרכזיים המניעים את גלגליה.
1. מגזר המתח הנמוך
זהו תחום הליבה ההיסטורי של אורד, המגזר שבו החברה צברה את עיקר הניסיון, המוניטין ובסיס הלקוחות שלה לאורך השנים. כשאנחנו מדברים על “מתח נמוך”, הכוונה היא למגוון עצום של מערכות טכנולוגיות שהן למעשה התשתית החכמה והבטוחה של כמעט כל מבנה מודרני, מפעל או מתקן קריטי. פעילותה של אורד במגזר זה היא רב-גונית ומקיפה, וכוללת תכנון, אינטגרציה מורכבת, התקנה בשטח ותחזוקה שוטפת. בואו נפרט קצת יותר למה הכוונה:
- מערכות ביטחון והגנה מתקדמות: כאן אורד מספקת פתרונות מקיפים להגנה על נכסים ואנשים. זה כולל מערכות אזעקה מתוחכמות, מערכות טלוויזיה במעגל סגור (טמ”ס) הכוללות מצלמות אבטחה מתקדמות וניתוח וידאו, מערכות בקרת כניסה אלקטרוניות (מי מורשה להיכנס לאן ומתי, באמצעות כרטיסים, קודנים או זיהוי ביומטרי) ומערכות הגנה היקפית המיועדות לאתר ולמנוע חדירות למתחמים גדולים ורגישים.
- מערכות שליטה ובקרה (שו”ב): אלו הן למעשה “המוח” התפעולי של מבנים ומתקנים רבים. מערכות שו”ב מאפשרות ניהול ושליטה מרכזיים על מגוון רחב של מערכות משנה קריטיות – חשמל, מיזוג אוויר, תאורה, משאבות ועוד. הן מאפשרות לא רק תפעול יעיל אלא גם אופטימיזציה של צריכת אנרגיה (חיסכון משמעותי בעלויות) וקבלת התראות בזמן אמת על תקלות או אירועים חריגים, מה שמאפשר תגובה מהירה ומניעת נזקים.
- מערכות גילוי וכיבוי אש: אורד מספקת ומתקינה מגוון פתרונות, החל מגלאי עשן וחום בודדים, דרך מערכות התרעה קולית וויזואלית ועד למערכות כיבוי אוטומטיות מורכבות (כמו ספרינקלרים, מערכות כיבוי בגזים ייעודיים למתקנים רגישים ועוד). האינטגרציה של מערכות אלו עם מערכות השו”ב הכלליות היא לעיתים קרובות חלק מהפתרון הכולל.
אחד היתרונות המרכזיים שאורד מציגה במגזר זה הוא היכולת לספק פתרונות “Turn Key“. משמעות הדבר היא שהחברה לוקחת אחריות על הפרויקט כולו, החל משלב האפיון המדויק של צרכי הלקוח, דרך התכנון ההנדסי המפורט, רכישת הציוד המתאים מהספקים המובילים (כאן נכנסת לתמונה גם מערכת היחסים האסטרטגית עם Siemens Building Technologies), ביצוע עבודות ההתקנה המורכבות בשטח, ועד להפעלת המערכות, ביצוע בדיקות מקיפות והדרכת צוותי הלקוח. לאחר מסירת הפרויקט, אורד ממשיכה לעיתים קרובות לספק שירותי אחזקה, תמיכה ושדרוגים, המהווים מקור הכנסה יציב וחוזר ומחזקים את הקשר עם הלקוחות.
נקודה אסטרטגית חשובה במיוחד במגזר המתח הנמוך היא הפוטנציאל המשמעותי משוק הדאטה סנטרים. הדוח השנתי ל 2024 מציין במפורש כי זהו תחום שחלה בו התפתחות ניכרת בשנים 2022 – 2024. הקמת חוות שרתים על ידי ענקיות הענן הבינלאומיות (אמזון, אורקל, מייקרוסופט…) וחברות נדל”ן בישראל יוצרת ביקושים אדירים למערכות מתח נמוך וביטחון מורכבות ביותר. דאטה סנטרים דורשים רמה גבוהה מאוד של אמינות, יתירות, מערכות חשמל וגיבוי מתוחכמות, מערכות קירור מדויקות, בקרת סביבה קפדנית וכמובן, מערכות אבטחה פיזית ברמה הגבוהה ביותר. אלו בדיוק התחומים הנמצאים בליבת ההתמחות של אורד. החברה צופה כי מספר הפרויקטים הפוטנציאליים לפעילות החברה בתחום מערכות המתח הנמוך והביטחון בחוות השרתים כאמור יעלה.
למרות הפוטנציאל והמומחיות, האתגר המרכזי במגזר המתח הנמוך, הוא שחיקה עקבית ברווחיות הגולמית. ההנהלה מייחסת זאת, בין היתר, לאופי השלבים בפרויקטים גדולים, בהם הרווחיות ההתחלתית נמוכה יותר. ובכל זאת, היעדר הסבר מפורט יותר לשורש הבעיה מצריך מעקב צמוד.
2. מגזר האנרגיה הסולארית
זהו מנוע הצמיחה השני והמבטיח יותר מבחינת קצבי גידול ושיפור רווחיות לאחרונה. היא פועלת בתכנון, התקנה ותחזוקה של מערכות סולאריות פוטו-וולטאיות לייצור חשמל, בעיקר על גגות מבנים (מסחריים, תעשייתיים, מוסדות ציבור) ומתקני חניה (Car-Ports). מבחינה היסטורית, חשוב לציין את המיזוג של חברת הבת סולארפאוור בע”מ לתוך חברת אורד עצמה בסוף דצמבר 2024. מהלך זה, אף שהוגדר כלא מהותי חשבונאית על ידי החברה, נועד ככל הנראה לרכז את הפעילות הסולארית תחת קורת גג ניהולית אחת, לייעל תהליכים אדמיניסטרטיביים ולתרום למיקוד אסטרטגי בתחום הצומח הזה. הדוחות האחרונים מצביעים על זינוק מרשים בהכנסות ובמיוחד ברווחיות של מגזר זה. לדוגמה, ברבעון הראשון, שיעור הרווח הגולמי במגזר הסולארי קפץ ל 12.54%, שיפור דרמטי לעומת 5.76% בלבד ברבעון המקביל אשתקד. זה מצביע על ניהול פרויקטים יעיל יותר, ייתכן תוך השגת תנאים טובים יותר מספקים, התייעלות בעלויות ההתקנה, או מיקוד בפרויקטים בעלי ערך מוסף גבוה יותר. הפוטנציאל בשוק האנרגיה הסולארית בישראל ובעולם עדיין עצום והשאלה המרכזית היא האם אורד תצליח לשמר את המומנטום החיובי הזה, להתמודד עם התחרות הגוברת גם בתחום זה (בו פועלות חברות רבות, קטנות וגדולות) ולהסתגל לשינויים רגולטוריים או טכנולוגיים שעשויים להתרחש.
ההבנה של שני המנועים הללו – הוותיק והטכנולוגי של המתח הנמוך (עם הפוטנציאל החדש בדאטה סנטרים) והצומח והדינמי של האנרגיה הסולארית – חיונית להערכת הסיכויים והסיכונים של אורד. הצלחתה העתידית תהיה תלויה ביכולתה למקסם את היתרונות בכל מגזר, להתמודד עם האתגרים הייחודיים, ואולי אף למצוא סינרגיות תפעוליות ועסקיות ביניהם, אף שהדוחות אינם מפרטים על כך כרגע באופן מובהק.
צבר ההזמנות
כעת, לאחר שהבנו את תחומי הפעילות, נצלול לנתון המעודד ביותר שעולה מהדוחות – צבר ההזמנות. נכון לסוף הרבעון הראשון, אורד מחזיקה בצבר הזמנות מרשים של כ 202.6 מיליון שקלים, עלייה נאה של כ 9.16% מסוף 2024 (אז עמד הצבר על 149.3 מיליון שקל). מתוך הצבר של סוף 2024, כ 36.3 מיליון שקל צפויים להכרה כהכנסה במהלך שנת 2025, וכ 22.1 מיליון שקל נוספים צפויים להכרה במהלך 2026 ואילך. הצבר הגדול יותר בסוף Q1 2025 מחזק עוד יותר את האופק הזה.
חשוב לשים לב להערת ההנהלה כי פרויקטים אלו עדיין לא הוכרו כהכנסה והמימוש תלוי בקצב ההתקדמות וביכולת המימון של הלקוחות שזה יכול להיות קצת מטריד. עוד נקודה מעודדת היא שהחברה מצהירה על המשך המגמה להקטנת החוב הפיננסי שלה שזה תמיד טוב.
ניתוח התוצאות הכספיות ותזרים המזומנים
כשצוללים למספרים, חשוב להסתכל הן על התמונה השנתית של 2024 והן על הביצועים של הרבעון הראשון של 2025 כדי לזהות מגמות ושינויים. בשנת 2024 כולה, הכנסות אורד הסתכמו בכ 182.2 מיליון שקל, עלייה של 10.7% לעומת הכנסות של 164.7 מיליון שקל בשנת 2023. מגמת הצמיחה הזו נמשכה גם ברבעון הראשון של 2025, בו ההכנסות צמחו ב 13.6% והסתכמו בכ 48.5 מיליון שקל, לעומת כ 42.7 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד (Q1 2024).
בגזרת הרווחיות הגולמית, התמונה מעט מורכבת יותר. שיעור הרווח הגולמי השנתי בשנת 2024 עמד על 19%, ירידה קלה משיעור של 20% בשנת 2023. שחיקה זו המשיכה והתעצמה ברבעון הראשון של 2025, בו שיעור הרווח הגולמי ירד ל 17.5%, לעומת 19.8% ברבעון המקביל אשתקד (Q1 2024). במגזר המתח הנמוך, שיעור הרווח הגולמי ב Q1 2025 ירד ל 18.67%, לעומת 21.77% ב Q1 2024. ההנהלה קושרת זאת להיקף אספקות גבוה בשלב מוקדם של פרויקטי-ענק. במגזר האנרגיה הסולארית, לעומת זאת, חל שיפור דרמטי בשיעור הרווח הגולמי ב Q1 2025 ל 12.54%, לעומת 5.76% בלבד ב Q1 2024.
הרווח התפעולי השנתי של 2024 השתפר ועמד על 14.16 מיליון שקל, המהווים שיעור רווח תפעולי של 7.8% מההכנסות, לעומת רווח תפעולי של 11.68 מיליון שקל (שיעור של 7.1%) בשנת 2023, מה שמצביע על התייעלות אפשרית בהוצאות התפעוליות ברמה השנתית. ברבעון הראשון של 2025, הרווח התפעולי עמד על 3.355 מיליון שקל (שיעור של 6.9% מההכנסות), לעומת רווח תפעולי של 3.238 מיליון שקל (שיעור של 7.6%) ברבעון המקביל אשתקד. בניכוי הכנסה אחרת חד-פעמית של 35 אלף שקל ב Q1 2024, הצמיחה ברווח התפעולי ב Q1 2025 (YoY) קרובה יותר ל 9%.
הרווח הנקי השנתי של 2024 עלה ל 8.73 מיליון שקל (שיעור של 4.8% מההכנסות), לעומת רווח נקי של 6.26 מיליון שקל (שיעור של 3.8%) בשנת 2023. ברבעון הראשון של 2025, הרווח הנקי הגיע ל 1.94 מיליון שקל (שיעור של 4.0% מההכנסות), עלייה של 21.15% לעומת 1.6 מיליון שקל (שיעור של 3.7%) ברבעון המקביל אשתקד. יש לציין כי חלק מהעלייה ברווח הנקי ברבעון הראשון של 2025 נבע מירידה בהוצאות המיסים.
מבחינת תזרים המזומנים, התמונה מציגה אתגרים מסוימים. התזרים הנקי מפעילות שוטפת בשנת 2024 היה חיובי ועמד על 23.38 מיליון שקל. אולם, ברבעון הראשון של 2025 חלה ירידה חדה בתזרים זה ל 3.3 מיליון שקל, לעומת תזרים חיובי של 10.1 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד (Q1 2024). החברה מסבירה את הירידה הזו ב Q1 2025 בעיקר בשינויים בהון החוזר: עלייה גדולה יותר ביתרת הלקוחות והמלאי, שקוזזו חלקית בעלייה נמוכה יותר באשראי מספקים, בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד. הלחץ על ההון החוזר ברבעון הראשון של 2025 הוא נקודה שדורשת מעקב. התזרים נטו מפעילות מימון בשנת 2024 היה שלילי משמעותי ועמד על 22.9 מיליון שקל, בעיקר עקב פירעון חובות. מגמה זו של פירעון חובות נמשכה גם ב Q1 2025, אם כי בהיקף נמוך יותר, עם תזרים שלילי ממימון של 2.9 מיליון שקל, לעומת תזרים שלילי ממימון של 8.5 מיליון שקל ב Q1 2024.
אירועים באופק
מעבר לתוצאות הכספיות השוטפות, מספר התפתחויות ואירועים צפויים, או כאלה שכבר התרחשו אך השפעתם טרם מורגשת במלואה, עשויים להשפיע באופן מהותי על ביצועי החברה ועל האופן שבו השוק תופס אותה בטווח הקרוב והבינוני. אלו מהווים מעין “מפת דרכים” של נקודות מפתח שכדאי לשים אליהן לב ולהבין את ההשלכות הפוטנציאליות של כל אחת מהן.
בראש ובראשונה, חילופי השליטה בפברואר 2025, במסגרתם הפך יו”ר הדירקטוריון, מר אודי דור, לבעל השליטה בחברה עם החזקה של כ 45%, הם אירוע חיובי. מעבר להבטחת המשכיות ניהולית עם אישור כהונתו לשלוש שנים נוספות, מהלך כזה, בו בעל תפקיד בכיר מגדיל משמעותית את החזקותיו, מייצר לרוב אינטרס אישי מובהק להשאת ערך לכלל בעלי המניות.
נקודה אסטרטגית נוספת היא ההסכם ארוך הטווח עם Siemens Building Technologies (SBT), המהווה ספק מהותי עבור אורד (כ 31% מהרכישות בשנת 2024). בעוד שתלות בספק מרכזי טומנת בחובה סיכון אינהרנטי, שכן כל שיבוש באספקה או שינוי לרעה בתנאים עלול להשפיע, היא גם יכולה להעניק יתרונות כמו גישה לטכנולוגיות מתקדמות ויציבות מסוימת. כל עדכון או שינוי בהסכם זה עשוי להוות נקודת עניין בשוק.
אחד הטריגרים המרכזיים והמיידיים יותר לשנת 2025 הוא היכולת לממש את צבר ההזמנות הגדל ולהכיר בהכנסות מפרויקטים גדולים. הדוח השנתי ל 2024 פירט כי החברה צפויה להכיר בהכנסות של כ 36.3 מיליון שקל במהלך שנת 2025 מתוך צבר ההזמנות של סוף 2024 בלבד. לסכום זה יתווספו, כמובן, הכנסות מההזמנות החדשות והמשמעותיות שנקלטו ברבעון הראשון של 2025 (שהובילו את הצבר הכולל ל 202.6 מיליון שקל) ומהזמנות נוספות שייקלטו במהלך השנה. היכולת לתרגם את הצבר המרשים הזה להכנסות בפועל, וחשוב מכך – לרווחים, תהיה הגורם המרכזי שישפיע על תוצאות 2025. אנחנו נעקוב אחר ההתקדמות בפרויקטים הגדולים, הן במגזר המתח הנמוך (שם, כאמור, ההנהלה ציינה שהרווחיות עשויה להשתפר בשלבים מאוחרים יותר של הפרויקט) והן במגזר הסולארי, ועמידה בלוחות הזמנים תהווה אינדיקטור חשוב. אם אכן יתממש התרחיש של שיפור רווחיות בפרויקטים הגדולים בשלבים המתקדמים, זה יכול להוות זרז חיובי לתפיסת החברה.
בתוך כך, המשך הצמיחה וההתייעלות במגזר האנרגיה הסולארית הוא מנוע קריטי נוסף. הזינוק המרשים ברווחיות המגזר הסולארי ברבעון הראשון של 2025 הוא סימן מעודד מאוד. המשך מגמה זו, יחד עם צמיחה עקבית בהכנסות, יכול לא רק לפצות על חלק מהאתגרים במגזר המתח הנמוך, אלא גם להפוך את המגזר הסולארי למנוע רווחיות דומיננטי עוד יותר עבור החברה. המיזוג של סולארפאוור לתוך אורד בסוף 2024 עשוי לתרום למיקוד וליעילות הנדרשים להמשך ההצלחה כאן.
ולבסוף, אי אפשר להתעלם מהפוטנציאל הגלום בכניסה לשוק הדאטה סנטרים. כפי שצוין בדוח השנתי, שוק הדאטה סנטרים בישראל נמצא בצמיחה מואצת ואורד ממוצבת היטב, בזכות התמחותה במערכות מתח נמוך וביטחון מורכבות, להיות שחקנית משמעותית בתחום זה. זכייה בפרויקטים להקמת תשתית למרכזי נתונים יכולה להגדיל משמעותית את צבר ההזמנות וההכנסות בשנים הקרובות, וגם לייצר בסיס לחוזי שירות ותחזוקה ארוכי טווח. אף שהחברה (נכון לסוף 2024) טרם כימתה את מלוא הפוטנציאל, כל הודעה על זכייה בפרויקט דאטה סנטר משמעותי עשויה להתקבל בהתלהבות על ידי השוק ולהוות קפיצת מדרגה עבור אורד. זהו בהחלט טריגר אסטרטגי שכדאי לשים אליו לב.
לצד אלו, נעקוב גם אחר יכולתה של החברה לשפר את ניהול ההון החוזר ולהבטיח תזרים מזומנים יציב, במיוחד לאחר הירידה בתזרים התפעולי ברבעון הראשון של 2025. כמו כן, כל הודעה עתידית על חדשנות מוצרית משמעותית או כניסה לתתי-שווקים חדשים תוכל להתקבל בחיוב, אף שהדוחות הנוכחיים אינם מפרטים על כך מעבר לאמירות כלליות על מודעות לצורך בחדשנות.
אז מה הלאה?
אורד מציגה עוצמות ברורות: צבר הזמנות שובר שיא, חוב מתכווץ, בעל שליטה חדש ופוטנציאל משמעותי במגזר הסולארי ובשוק הדאטה סנטרים. הטריגרים לחיוב כוללים את מימוש צבר ההזמנות, התקדמות בפרויקטי דאטה סנטרים, והמשך הצמיחה הרווחית בסולאר. מנגד, קיימות חולשות ואי-ודאויות: שחיקת הרווחיות במגזר המתח הנמוך היא האתגר המרכזי, לצד תלות באשראי ספקים למימון הצמיחה, רגישות ללוחות זמנים של פרויקטים גדולים ותלות בספקים מרכזיים.
בסך הכל, יש כאן תשתית חיובית. יכולתה של ההנהלה לנווט את החברה דרך האתגרים ובמיוחד לשפר את רווחיות מגזר הליבה תוך מימוש הפוטנציאל בשווקים הצומחים, תקבע במידה רבה את מסלולה העתידי. שקיפות גבוהה יותר לגבי הגורמים לשחיקת הרווחיות במגזר המתח הנמוך והצעדים הננקטים לטיפול בכך תהיה חיונית, כנ״ל שקיפות לגבי הפרויקטים בצבר.
נתראה ברבעון הבא 🙂