בניתוח הקודם שלנו, מיד לאחר פרסום דוחות הרבעון הראשון של 2025, עצרנו בצומת דרכים מעניין. ראינו חברה שמתמודדת עם אתגרי שוק לא פשוטים, ירידה קלה בהכנסות, אך עם המון תוכניות “על הנייר” לעתיד. אם אתם רוצים להיזכר בנקודת המוצא ההיא ובהיכרות המעמיקה עם החברה, אתם מוזמנים לקפוץ רגע למאמר הקודם שפרסמתי כאן. כעת, כשהדוחות הכספיים לרבעון השני של 2025 מונחים לפנינו וגם כמובן באיחור לא קל (כי תכף הרבעון השלישי כבר בחוץ), התמונה משתנה: התוכניות הופכות למספרים, והפוטנציאל שדיברנו עליו מתחיל להתממש בשטח.
מהפך במגמת ההכנסות
אם ברבעון הראשון ראינו ירידה קלה בהכנסות, הרבעון השני מציג היפוך מגמה מובהק. הכנסות הקבוצה זינקו בשיעור של 10.2% והסתכמו ב 539.7 מיליון ש”ח, בהשוואה ל 489.5 מיליון ש”ח ברבעון המקביל אשתקד. הצמיחה הזו מחלחלת היטב גם לשורות הרווח: הרווח הנקי צמח בשיעור מרשים של 15.6% והגיע ל 24.6 מיליון ש”ח (לעומת 11 מיליון בלבד ברבעון הקודם), והרווח התפעולי הציג עלייה נאה של 8.9% והסתכם ב 38.7 מיליון ש”ח. נתון מעודד במיוחד הוא השיפור ברווחיות הגולמית, שטיפסה ל 34% מהמכירות (לעומת 32.4% אשתקד), הודות לתמהיל מוצרים רווחי יותר ושיפור תנאי סחר מול ספקים.
אפקט “מזרח ומערב” מתחיל לעבוד
בניתוח הקודם סימנו את רכישת חברת “מזרח ומערב” (יבואנית המזון האסיאתי) כמהלך האסטרטגי המשמעותי ביותר של התקופה. כעת, הדוחות חושפים לראשונה את ההשפעה המלאה של המהלך, שכן זהו הרבעון הראשון שבו תוצאותיה מאוחדות באופן מלא. המספרים במגזר הסחר (הזרוע הסיטונאית והיבואנית של הקבוצה) מדברים בעד עצמם: הכנסות המגזר זינקו ב 51.2% והגיעו ל 150.6 מיליון ש”ח. יחד עם זאת, ישנה כוכבית קטנה שחשוב לשים לב אליה בדמות שחיקה מסוימת בשיעור הרווחיות התפעולית של המגזר (שירד ל 6.3%), הנובעת בעיקר מתהליכי אינטגרציה ראשוניים והתייקרות חומרי גלם בקטגוריית הבשר שטרם גולגלה במלואה ללקוחות. החברה רואה ברכישה הזו מנוע צמיחה אדיר, עם פוטנציאל להכניס מוצרים אסיאתיים כשרים לשוק הרחב דרך מערך ההפצה החזק של ישרקו.
יציבות בצל המלחמה והחגים
מגזר הקמעונאות, הלב הפועם של הרשת, שומר על יציבות מרשימה למרות האתגרים. ההכנסות במגזר עמדו על 420.7 מיליון ש”ח, ירידה מינורית של 0.4% בהשוואה לאשתקד. אולם, כשצוללים לנתונים ומנטרלים את עיתוי חג הפסח (שחל השנה בתאריכים שונים), המכירות בחנויות זהות דווקא צמחו ב 2.4%. זהו נתון חזק שמעיד על נאמנות לקוחות ועל כוחו של המותג. החברה מציינת לטובה שני מנועי צמיחה פנימיים שממשיכים לספק קבלות: מועדון הלקוחות TivClub שצמח ל 647 אלף חברים (לעומת 628 אלף במרץ) ופעילות האונליין דרך Wolt שכבר התרחבה ל 41 סניפים.
התרחבות פיזית
1. אחד הדברים המעניינים בדוח הנוכחי הוא לראות כיצד התחזיות מהרבעון הקודם הופכות למציאות בשטח. סניף קריית מוצקין (בפורמט City המשתרע על כ 510 מ”ר), שהוזכר בעבר כתוכנית עתידית, נפתח בהצלחה ב 26 במאי 2025. כעת החברה מכוונת ליעדים הבאים בלוח הזמנים: סניף כפר סבא (גם הוא בפורמט City, כ 375 מ”ר) צפוי להיפתח כבר ברבעון הרביעי של 2025. אחריו בתור נמצא סניף שוהם המתוכנן לרבעון השני של 2026, וסניף הדגל הגדול בפרדס חנה (כ 1,500 מ”ר) שמתוכנן לרבעון הראשון של 2027. כל פתיחה כזו היא עוד צינור הכנסות ישיר שצפוי להשפיע על הדוחות הבאים.
2. במקביל להתרחבות החנויות, החברה ממשיכה להשקיע בתשתיות לטווח הארוך. המרכז הלוגיסטי (מרלו”ג) החדש והאוטומטי בעמק חפר מתקדם, וצפוי להיות מושלם ברבעון הרביעי של 2028. המהלך הזה אמור לשנות את מבנה העלויות של החברה בעתיד, לחסוך הון על אחסון חיצוני, ולשפר דרמטית את היעילות התפעולית.
ניהול פיננסי ודיבידנד
למרות סביבת המאקרו המאתגרת, שכללה את השפעות מלחמת “חרבות ברזל” ומבצעים צבאיים (שאף הובילו לסגירה זמנית של סניף בתל אביב שנפגע), טיב טעם מציגה התנהלות פיננסית אחראית. הוצאות המימון קטנו משמעותית (בדומה למגמה שראינו ברבעון הראשון), והחברה הכריזה באוגוסט 2025 על חלוקת דיבידנד נוסף בסך 7.4 מיליון ש”ח. זהו איתות חזק לביטחון של ההנהלה בתזרים המזומנים ובאיתנות הפיננסית של החברה.
כדי לעשות סדר בכל המספרים, התוכניות והתאריכים, ריכזתי עבורכם טבלה שמסכמת במבט אחד את ההתקדמות הפיננסית והתפעולית שעשתה החברה מאז הדוח הקודם, ואת היעדים המעודכנים להמשך הדרך:
| הנושא | דיווח רבעון 1 (המצב הקודם) | ביצוע בפועל רבעון 2 (המצב הנוכחי) | המבט קדימה (תחזית) |
|---|---|---|---|
| הכנסות ורווח | הכנסות: כ 426 מיליון ש”ח (ירידה של 1.2%). רווח נקי: כ 11 מיליון ש”ח. | הכנסות: כ 539.7 מיליון ש”ח (זינוק של 10.2%). רווח נקי: כ 24.6 מיליון ש”ח (זינוק של 15.6%). | המשך צמיחה בהכנסות בזכות איחוד מלא של “מזרח ומערב” ופתיחת סניפים חדשים. |
| מגזר הסחר (“מזרח ומערב”) | הושלם שלב א’ ברכישה (60%). צפי לאיחוד דוחות החל מרבעון 2. | איחוד מלא בדוחות. הכנסות המגזר זינקו ב כ 51.2% ל כ 150.6 מיליון ש”ח. | השלמת רכישה ל 100% עד אפריל 2026. מיקוד בשיפור הרווחיות התפעולית שנשחקה מעט. |
| פתיחת סניפים | תכנון לפתיחת קריית מוצקין (רבעון 2) וכפר סבא (רבעון 3). | סניף קריית מוצקין נפתח בהצלחה ב 26 במאי 2025. | סניף כפר סבא צפוי להיפתח ברבעון 4 של 2025. סניפי שוהם ופרדס חנה מתוכננים ל 2026 ו 2027. |
| מועדון לקוחות (TivClub) | כ 628 אלף חברים (נכון למרץ). | צמיחה ל כ 647 אלף חברים (נכון ליוני). | המשך גיוס חברים ושימוש בפרסונליזציה להגדלת סל הקנייה הממוצע. |
| מרלו”ג עמק חפר | התקדמות בבנייה, צפי סיום ב 2028. | המשך בנייה ונטילת מימון ייעודי בסך 60 מיליון ש”ח. | סיום צפוי ברבעון הרביעי של 2028. יביא לחיסכון משמעותי בעלויות תפעול. |
לסיכום, הדוח של הרבעון השני הוא דוח של “קבלות”. המהלכים האסטרטגיים שהוצגו בתחילת השנה – רכישת מזרח ומערב, פתיחת סניפים, ומיקוד במועדון הלקוחות – מתחילים להניב פירות ולצבוע את הדוחות בירוק. השילוב בין זרוע קמעונאית יציבה לבין זרוע סחר צומחת שקיבלה “זריקת מרץ” משמעותית, מייצר תמהיל עסקי מעניין ומאוזן. האתגר כעת יהיה להמשיך את תהליך האינטגרציה של הרכישות החדשות ולשפר את הרווחיות התפעולית במגזר הסחר, תוך עמידה בלוחות הזמנים של פתיחת הסניפים החדשים. נמשיך לעקוב.