לפני כחצי שנה פרסמתי כאן סקירה מקיפה על הרבעון הראשון של אנלייט אנרגיה לשנת 2025. מי שרוצה להיזכר בנקודת הפתיחה ובניתוח הראשוני, מוזמן לקפוץ לפוסט הקוד. אבל הרבה מים (וחשמל) זרמו מאז בטורבינות. מאז אותו דוח, החברה הספיקה לפרסם שני דוחות נוספים – לרבעון השני ולרבעון השלישי של 2025 – והתמונה שמתקבלת היא של מכונה משומנת שמתחילה לממש את הפוטנציאל הגדול עליו דיברנו. בפוסט הזה אני רוצה לאחד את המידע משני הרבעונים האחרונים, לנתח את המגמות, להבין איפה הדברים עומדים מול התחזיות ובעיקר – לנסות להבין לאן הספינה הזו שטה.
רגע, מי זו בכלל אנלייט? (למי שעצלן לעבור על הפוסט הקודם)
לפני שנצלול למספרים ולפרויקטים, בואו נעשה יישור קו קצר. אנלייט אנרגיה מתחדשת היא לא סתם עוד חברה שמתקינה פאנלים סולאריים על גגות. מדובר בחברת Utility Scale – יזמית גלובלית שמפתחת, מממנת, מקימה ומפעילה תחנות כוח ענקיות שמייצרות חשמל מאנרגיה מתחדשת. המנוע הפנימי של החברה פועל על שלושה צילינדרים עיקריים: אנרגיה סולארית (שמש), אנרגיית רוח ואגירת אנרגיה (סוללות ענק). המוטיבציה ברורה: העולם עובר לחשמל ירוק, גם מסיבות אקולוגיות גם מסיבות של עצמאות אנרגטית וגם מביקוש עז לתשתיות AI ודאטה סנטרים.
החברה פועלת בשלושה מגזרים גיאוגרפיים עיקריים, שכל אחד מהם מתפקד קצת אחרת. המגזר הראשון הוא MENA (ישראל והאזור), שנחשב ל”הבסיס היציב” ומספק תזרים מזומנים חזק וצמוד מדד. המגזר השני הוא אירופה, שם החברה פועלת בכ 11 מדינות (כולל ספרד, שוודיה, הונגריה, קרואטיה ועוד) ונהנית מפיזור סיכונים ומחירי חשמל משתנים. המגזר השלישי, והחשוב ביותר לצמיחה הנוכחית, הוא ארה”ב. שם, בזכות חקיקה תומכת (כמו ה IRA), החברה נהנית לא רק ממכירת חשמל אלא גם מהטבות מס בשווי אדיר. אנלייט מוכרת את החשמל שלה בעיקר דרך חוזי PPA (הסכמים ארוכי טווח במחיר קבוע) שמבטיחים יציבות, אבל משאירה לעצמה גם נתח למכירה בשוק החופשי כדי ליהנות מעליות מחירים.
צמיחה עקבית ועדכון תחזיות
אם מסתכלים על הרבעון השני והשלישי של 2025 כרצף אחד, רואים מגמה ברורה של צמיחה מואצת. ברבעון השני, החברה דיווחה על הכנסות של 135 מיליון דולר (זינוק של 53% מול המקביל). ברבעון השלישי, הקצב המשיך עם הכנסות של 165 מיליון דולר (עלייה של 46% מול המקביל). בסיכום תשעת החודשים הראשונים של 2025, ההכנסות כבר עמדו על 430 מיליון דולר. הנתון המעניין יותר הוא ה Adjusted EBITDA (הרווח התפעולי התזרימי בניכוי רעשים), שצמח ב 57% ברבעון השני וב 23% ברבעון השלישי, והגיע ל 339 מיליון דולר בתשעת החודשים הראשונים. הסיבה המרכזית לקפיצה הזו היא חיבור פרויקטים חדשים לרשת ובעיקר פרויקט הדגל Atrisco בארה”ב.
הביטחון של ההנהלה במספרים הללו משתקף בצורה הטובה ביותר דרך עדכון התחזיות. גם ברבעון השני וגם ברבעון השלישי, החברה העלתה את התחזיות לשנת 2025 כולה. נכון לדוח האחרון (Q3), החברה צופה הכנסות בטווח של 555 עד 565 מיליון דולר ו EBITDA בטווח של 405 עד 415 מיליון דולר. כשחברה מעלה תחזית פעמיים ברציפות, זה בדרך כלל סימן שהיא מרגישה בנוח עם קצב הביצוע שלה ושהפרויקטים החדשים מתפקדים היטב.
ארה”ב
בניתוח הקודם דיברנו על הפוטנציאל האמריקאי, ובדוחות האחרונים אנחנו רואים אותו מתממש בגדול. הפעילות בארה”ב הפכה למנוע הצמיחה המרכזי. הכנסות המגזר הזה זינקו בטירוף – מ 9 מיליון דולר בתשעת החודשים הראשונים של 2024 ל 111 מיליון דולר באותה תקופה ב 2025. הכוכב הראשי הוא פרויקט Atrisco בניו-מקסיקו (סולאר ואגירה), שהחל לפעול מסחרית ותרם משמעותית להכנסות ממכירת חשמל ולהטבות המס. ברבעון השלישי לבדו, הטבות המס (Tax Credits) תרמו כ 27 מיליון דולר להכנסות.
אבל זה לא נגמר באטריסקו. החברה מדווחת על התקדמות משמעותית בפרויקט הענק הבא – Snowflake A באריזונה (1.1 FGW). ברבעון השני החלה ההקמה שלו, וברבעון השלישי החברה כבר חתמה על סגירה פיננסית ענקית של כ 1.4 מיליארד דולר למימון הפרויקט. בנוסף, פרויקטים נוספים כמו Roadrunner ו Quail Ranch מתקדמים לקראת הפעלה מסחרית בסוף 2025. המשמעות היא שהצמיחה מארה”ב היא לא אירוע חד פעמי, אלא גל שנבנה לשנים הקרובות.
אירופה
בזירה האירופית התמונה מורכבת יותר, אך מעניינת לא פחות. ברבעון השני ראינו חולשה מסוימת בגלל רוחות חלשות ותקלות בטורבינות בפרויקט Björnberget בשוודיה. עם זאת, החברה לא נשארה חייבת וקיבלה פיצויים מהספק בגין ביצועי החסר הללו (הוכרו כ 3 מיליון דולר ברבעון השלישי). למרות האתגרים ברוח, אירופה מציגה יציבות יחסית בהכנסות.
החדשות המרעישות יותר בגזרה האירופית מגיעות מהדוח השלישי, שם אנלייט דיווחה על כניסה לראשונה לשוק הגרמני עם רכישת פרויקט אגירה (Bertikow). גרמניה היא שוק האנרגיה הגדול באירופה, והכניסה לשם מסמנת אסטרטגיה של פיזור וחיפוש הזדמנויות במדינות חזקות. בנוסף, החברה רכשה פרויקט אגירה בפולין (Edison) והרחיבה את פרויקט האגירה באיטליה. המעבר הזה לאגירה (BESS) גם באירופה מראה שאנלייט משכפלת את ההצלחה מישראל וארה”ב ומבינה שהכסף הגדול נמצא ביכולת לאגור חשמל ולמכור אותו כשהוא יקר.
ישראל (MENA)
הפעילות בישראל ממשיכה להיות עוגן של יציבות. ברבעון השלישי ההכנסות במגזר צמחו ב 42%, בעיקר בזכות חיבור של מתקנים סולאריים חדשים המשולבים באגירה. פרויקט בר-און הגיע להפעלה מסחרית מלאה, ופרויקטים נוספים כמו “אשכול סולאר ואגירה” נמצאים בשלבי הקמה מתקדמים. מעבר לפרויקטים הגדולים, אנלייט ממשיכה לפתח את זרוע האספקה הישירה ללקוחות (Enlight Enterprise) ואת הפעילות המוניציפלית (Enlight Local), מה שמחזק את האחיזה שלה בשוק המקומי ומגוון את מקורות ההכנסה מעבר למכירה לחברת החשמל בלבד.
אז מה מחכה לנו ב 2026 והלאה?
הדוחות האחרונים מספקים הצצה אופטימית לעתיד. החברה מציגה צבר פרויקטים בשל (Mature Portfolio) בהיקף של 9.6 FGW, מתוכו כ 3.1 FGW כבר מניבים. היעד השאפתני שהוצג נשאר על כנו: קצב הכנסות שנתי של כ 2 מיליארד דולר עד סוף 2028. כדי להגיע לשם, החברה בונה על השלמת הפרויקטים הגדולים בארה”ב (כמו Snowflake ו CoBar) ועל המשך ההתרחבות באירופה.
חשוב לשים לב גם לשינוי הניהולי שהוכרז ברבעון השני: עדי לויתן נכנסה לתפקיד המנכ”לית באוקטובר 2025, בעוד המייסד גלעד יעבץ עבר לתפקיד יו”ר פעיל. המהלך הזה משדר המשכיות, כאשר לויתן צמחה מתוך החברה ומכירה את ה DNA שלה היטב.
תמונת מצב לפרויקטים המרכזיים
כדי לעשות סדר בכל השמות והמקומות שהוזכרו, ריכזתי עבורכם בטבלה את הפרויקטים הכי מעניינים ומשפיעים של אנלייט נכון לסוף הרבעון השלישי של 2025. זו לא רשימה של כל בורג במערכת, אלא של הפרויקטים שבאמת מזיזים את המחוג:
| שם הפרויקט ומיקום | טכנולוגיה וגודל | סטטוס נוכחי | צפי ולוחות זמנים | למה זה מעניין? |
|---|---|---|---|---|
| Atrisco ארה”ב (ניו מקסיקו) | סולאר + אגירה (364 MW + 1.2 GWh) | פעיל ומניב (החל לפעול ב 2024) | מייצר הכנסות מלאות והטבות מס משמעותיות החל מ 2025. | הפרויקט הזה אחראי לקפיצה הגדולה בהכנסות ובהטבות המס ברבעונים האחרונים. המנוע של 2025. |
| Snowflake A ארה”ב (אריזונה) | סולאר + אגירה ענק (כ 1.1 FGW) | בהקמה (הושג מימון של 1.4 מיליארד דולר) | צפי להפעלה מסחרית מחצית שנייה של 2027. | הפרויקט הגדול ביותר של החברה עד כה. הבטחת המימון ברבעון השלישי היא אבן דרך קריטית שמבטיחה את ההקמה. |
| Roadrunner & Quail Ranch ארה”ב | סולאר + אגירה (כ 0.8 FGW יחד) | לקראת סיום הקמה (שלבי חשמול ובדיקות) | צפי להפעלה מסחרית עד סוף שנת 2025. | אלו הפרויקטים שיתחילו להזרים כסף כבר בטווח המיידי (2026). הם הגשר בין ההצלחה של אטריסקו לעתיד של סנואופלייק. |
| Bertikow & Edison גרמניה ופולין | אגירה בלבד (BESS) (כ 300 MWh יחד) | לקראת הקמה/רכישה (נכנסו לפורטפוליו ב Q3) | כניסה מיידית לצבר הפיתוח. | כניסה לראשונה לשוק הגרמני והתרחבות בפולין. מסמן את המיקוד האסטרטגי באגירת אנרגיה גם באירופה. |
| בר-און ואשכול סולאר ישראל | סולאר + אגירה | פעיל / הקמה מתקדמת | בר-און הופעל ב Q2, חלקים נוספים בחיבור הדרגתי. | העוגן המקומי. פרויקטים אלו נהנים מתעריפים צמודי מדד ומספקים את היציבות התזרימית השוטפת של החברה. |
| CoBar ארה”ב | סולאר + אגירה (1.4 FGW) | פיתוח מתקדם | השלים הסכם חיבור לרשת, ממתין לאישורים לתחילת הקמה. | העתודה האסטרטגית. פרויקט ענק נוסף שנמצא ב”מחסנית” ומבטיח שיש לחברה לאן לצמוח גם אחרי 2027. |
לסיכום, כשמחברים את הנקודות מהדוח הראשון של השנה ועד הדוח השלישי, רואים חברה שעוברת מדיבורים למעשים. הפרויקטים הגדולים בארה”ב כבר לא “על הנייר” אלא מייצרים חשמל וכסף, הפעילות באירופה מתרחבת לתחום האגירה ולמדינות חדשות, וישראל ממשיכה לספק תזרים יציב. האתגרים קיימים – סביבת הריבית עדיין גבוהה (מה שמייקר את המימון, כפי שראינו בסעיפי הוצאות המימון בדוחות), ותקלות טכניות נקודתיות תמיד יכולות לקרות. אבל בשורה התחתונה, אנלייט מציגה יכולת ביצוע מרשימה, גב פיננסי חזק (עם גישה למקורות מימון מגוונים) ותחזיות שרק עולות. נמשיך לעקוב ולראות איך השנה תסתיים.