הדוחות הכספיים של חברת נטו מלינדה סחר בע”מ, אחת השחקניות המרכזיות בשוק המזון והצריכה בישראל. החברה, שעוסקת בייצור, ייבוא, שיווק והפצה של מגוון רחב של מוצרי מזון כשרים ומוצרי צריכה ביתיים, פרסמה לאחרונה את תוצאותיה לרבעון הראשון של שנת 2025, ויש הרבה על מה לדבר. אז הכינו כוס קפה, ובואו נראה מה קורה בממלכת נטו.
השורה העליונה
נטו מלינדה מציגה פתיחה חזקה לשנת 2025, עם שיפור כמעט בכל הפרמטרים המרכזיים בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד.
ההכנסות מטפסות: החברה רשמה הכנסות של כ 1.3 מיליארד ש”ח ברבעון הראשון, גידול נאה של 13.9% לעומת כ 1.14 מיליארד ש”ח בתקופה המקבילה אשתקד. בחברה מסבירים שהגידול בלקוחות, בין היתר, נובע מגידול במחזור המכירות ברבעון הנוכחי לעומת הרבעון הרביעי של 2024.
אולי הנתון המעודד ביותר הוא הקפיצה ברווח הגולמי, שהגיע ל 183.4 מיליון ש”ח. זה לא רק גידול אבסולוטי, אלא גם שיפור משמעותי בשיעור הרווח הגולמי, שעלה מ 12.7% מההכנסות ברבעון המקביל ל 14.1% ברבעון הנוכחי. בחברה מסבירים שהסיבה העיקרית לכך היא “שיפור תנאי הסחר” שהושגו במהלך 2024 ונשמרו גם השנה. במילים פשוטות, נטו מצליחה לקנות בזול יותר או בתנאים טובים יותר מהספקים שלה, וזה מתורגם ישירות ליותר כסף שנשאר בקופה אחרי עלות המכר.
גם בגזרת ההוצאות התפעוליות יש חדשות טובות. הוצאות המכירה והשיווק ירדו באופן יחסי ל 5.9% מההכנסות (לעומת 6.4% אשתקד), והחברה מייחסת זאת לעלייה בהיקף המכירות ש”מכסה” הוצאות קבועות בצורה טובה יותר. הוצאות הנהלה וכלליות נשארו יציבות יחסית (1.2% מההכנסות).
כל אלה מובילים לזינוק מרשים ברווח התפעולי הרגיל (לפני סעיפים “אחרים”), שהגיע ל 91.1 מיליון ש”ח (7.1% מההכנסות), לעומת 56.5 מיליון ש”ח (5.0% מההכנסות) ברבעון המקביל. חשוב לציין שברבעון המקביל אשתקד, החברה רשמה הוצאה “אחרת” משמעותית של כ-14.9 מיליון ש”ח, בעיקר בגלל עיצום כספי מרשות התחרות. נטרול ההוצאה החריגה הזו מההשוואה רק מדגיש עוד יותר את השיפור התפעולי השנה.
בסופו של יום, הרווח הנקי לתקופה קפץ משמעותית והסתכם ב 57.17 מיליון ש”ח, לעומת כ 33.25 מיליון ש”ח ברבעון המקביל אשתקד (גידול של 71.93%). זהו נתון מרשים, אך חשוב לציין כאן פרט קריטי: הרווח הנקי ברבעון הנוכחי הושפע מהוצאת מס חד-פעמית משמעותית. החברה רשמה ברבעון הוצאות מס בסך של כ 7 מיליון ש”ח בגין סגירת שומות מס היסטוריות עד וכולל שנת 2023. ללא הפרשה חד-פעמית זו, הרווח הנקי של הרבעון היה גבוה יותר באופן משמעותי והיה עומד על 64.17 מיליון ש״ח מה שמשקף גידול של 93% לרבעון המקביל אשתקד!.
מה קורה במאזן? צמיחה בהיקפים דורשת מימון
המאזן של נטו, שמציג את מה שיש לחברה (נכסים) מול מה שהיא חייבת (התחייבויות והון עצמי), גם הוא מספר סיפור של צמיחה. סך המאזן גדל מכ 2.076 מיליארד ש”ח בסוף 2024 לכ 2.285 מיליארד ש”ח בסוף הרבעון הראשון של 2025.
הגידול העיקרי בנכסים השוטפים מגיע מסעיף הלקוחות (חובות של לקוחות לחברה), שגדל בכ 120 מיליון ש”ח, ומסעיף המלאי, שצמח בכ 107 מיליון ש”ח. הגידולים האלה, מסבירה החברה, קשורים ישירות לעלייה במכירות.
כדי לממן את הגידול בפעילות, בעיקר את ההון החוזר (הכסף ש”תקוע” במלאי ובחובות לקוחות), החברה הגדילה את האשראי הבנקאי שלה לזמן קצר בכ 145 מיליון ש”ח.
בזכות הרווחים שנצברו (גם לאחר ההפרשה החד-פעמית), ההון העצמי של החברה גדל בכ 66 מיליון ש”ח והגיע לכ 1.52 מיליארד ש”ח.
תזרים המזומנים: הכסף זורם… החוצה (זמנית?)
כאן אנחנו מגיעים לנקודה שדורשת קצת יותר תשומת לב. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת היה שלילי ברבעון הראשון והסתכם בכ 150.1 מיליון ש”ח. זה אומר שיצא מהחברה יותר כסף מאשר נכנס מפעילותה הרגילה. החברה מסבירה שהסיבה העיקרית לכך היא הגידול המשמעותי בהון החוזר – כלומר, הכסף שהושקע בגידול במלאי ובחובות הלקוחות. בעיקרון, כשהעסק צומח מהר, זה דורש יותר “דלק” בצורת הון חוזר. יהיה מעניין לראות אם התזרים ישוב להיות חיובי ברבעונים הבאים, כשהצמיחה אולי תתמתן או כשהחברה תצליח לגבות חובות מהר יותר. לדעתי כן, ואף החברה כנראה תגבה את החובות של הלקוחות ותוריד את האשראי שהיא לקחה בשביל ההון החוזר.
בצל המלחמה
אי אפשר להתעלם מהמצב הביטחוני. נטו מלינדה מדווחת שמאז תחילת מלחמת “חרבות ברזל” ועד למועד פרסום הדוחות, לא חלה הרעה בפעילותה ולא הייתה השפעה מהותית על מצבה הכספי. החברה אף הצליחה לשמור על רציפות תפעולית ותפקודית, כולל שמירה על מצבת עובדים וקשר רציף עם לקוחות וספקים. זה בהחלט מעיד על חוסן.
הזירה המשפטית
בגזרה המשפטית, יש כמה התפתחויות מעניינות שקרו אחרי תאריך המאזן:
1. הסכם פשרה עם מס הכנסה: במאי 2025, חברות מאוחדות של נטו חתמו על הסכם עם רשויות המס, שסוגר את כל שומות המס שלהן עד וכולל שנת 2023. במסגרת ההסכם, החברות ישלמו כ 7 מיליון ש”ח. זו התפתחות חיובית מאוד, מכיוון שהיא מסירה אי-ודאות משמעותית לגבי חבויות מס מהעבר, וההפרשה בגינה, כאמור, כבר נרשמה ברבעון הראשון.
2. תביעה ייצוגית אחת בדרך להיסגר: גם כאן חדשות טובות. בעקבות המלצת בית המשפט, הוגשה בקשה להסתלקות מבקשה לאישור תובענה ייצוגית מסוימת נגד החברה. בנטו מעריכים שבית המשפט יאשר את ההסתלקות, מה שיסיר עוד איום משפטי מהפרק.
3. תביעה ייצוגית שנייה – עדיין באוויר: כאן המצב פחות ברור. מדובר בתביעה ייצוגית הקשורה להסכם שיווק של החברה עם “טל הל”. ההליכים נמשכים, ובשלב זה, החברה מציינת כי “לא ניתן להעריך את סיכויי התביעה”. זוהי אי-ודאות שעדיין מרחפת, וכל התפתחות בהליך הזה עשויה להשפיע.
מבט על מגזרי הפעילות והשוק
נטו פועלת בכמה מגזרים עיקריים, וניתוח שלהם חושף תמונה מעניינת. מגזר מפעלי קבוצת נטו, הכולל את הייצור העצמי של החברה במפעלים כמו טיבון ויל, ויליגר, דלידג ועוד, הכניס ברבעון כ 183.2 מיליון ש”ח עם רווח מגזרי של כ 8 מיליון ש”ח. מגזר היבוא, המהווה את המגזר הגדול ביותר מבחינת הכנסות (כ 534.7 מיליון ש”ח) והרווחי ביותר (כ 55.8 מיליון ש”ח רווח מגזרי), כולל מוצרי מזון מיובאים ומוצרי צריכה ביתיים, ונראה שהשיפור בתנאי הסחר בא לידי ביטוי באופן מובהק כאן. מגזר השוק המקומי, הכולל מכירת עוף ובשר טרי, דגים, מאפים קפואים ועוד, הכניס כ 582.2 מיליון ש”ח עם רווח מגזרי של כ 27.9 מיליון ש”ח. החדשות הטובות הן שכל שלושת המגזרים הציגו צמיחה בהכנסות וברווחיות בהשוואה לרבעון המקביל. הפיזור על פני מספר מגזרים גם הוא יתרון, שכן הוא מפחית תלות במקור הכנסה יחיד.
בנוסף, נטו מדווחת על נתח השוק שלה לפי נתוני “סטורנקס” (השוק המבורקד). בשלושת החודשים הראשונים של 2025, מכירות החברה (ללא בשר, עופות ודגים טריים בתפזורת) היוו כ 2.8% מהשוק המבורקד (מקום שישי). אם מוסיפים את המוצרים האלה, נתח השוק עולה לכ 5.0% (מקום חמישי). זה מציב את נטו כשחקנית משמעותית ומובילה בשוק המזון הישראלי.
מבט קדימה
אז מה הלאה? נטו מלינדה פתחה את 2025 ברגל ימין, עם שיפור ניכר בביצועים הפיננסיים והתקדמות חיובית בחלק מההליכים המשפטיים. היכולת לשמר את השיפור ברווחיות הגולמית היא בהחלט נקודת אור, והבנת ההשפעה החד-פעמית על הרווח הנקי עוזרת לראות את התמונה המלאה בצורה טובה יותר.
עם זאת, אי אפשר להתעלם מהאתגרים, שהם בעיקר השפעות המלחמה והמצב הכלכלי, כפי שהחברה עצמה מציינת, אשר עלולים להשפיע לרעה; אי-הוודאות המשפטית סביב התביעה הייצוגית בנושא הסכם טל הל שעדיין לא הוכרעה; וניהול הון חוזר הדוק שיידרש לאור הגידול במלאי ובחובות הלקוחות, לצד התזרים השלילי מפעילות.
הערכת שווי קטנה לסיום:
ההון העצמי של החברה עומד על כ 1.504 מיליארד ש”ח. שווי השוק העדכני הוא 2.426 מיליארד ש”ח (בקירוב). זה נותן מכפיל הון (שווי שוק חלקי הון עצמי) של כ 1.61 (2,426/1,504). אם נכפיל את הרווח הנקי לתקופה ברבעון הראשון בנטרול ההפרשה החד פעמית למס (64.17 מיליון ש”ח) בארבע כדי לקבל אומדן שנתי (הנחה גסה מאוד!, הרבעון הראשון בדרך כלל רבעון חלש), נקבל רווח שנתי צפוי של כ-256.68 מיליון ש”ח. זה ייתן מכפיל רווח (שווי שוק חלקי רווח שנתי) של כ 9.4 (2,426/256.68). אלו מכפילים אטרקטיביים, לחברה בענף המזון שמציגה צמיחה ורווחיות. כמובן, זו לא המלצת השקעה, אלא רק דרך להסתכל על המספרים בהקשר רחב יותר.
לסיכום, נטו מלינדה מציגה דוח חזק לרבעון הראשון של 2025, עם צמיחה מרשימה ושיפור ברווחיות. ההתפתחויות החיוביות בזירה המשפטית בהחלט תורמות, אך האתגרים שמציבים המצב הביטחוני והכלכלי, וההליך המשפטי שעדיין תלוי ועומד, מזכירים לנו שהדרך לא תמיד חלקה. יהיה מרתק להמשיך ולעקוב אחר ביצועי החברה ברבעונים הבאים.